2023 年业绩快报符合我们预期

    　　公司发布2023 年业绩快报，预计2023 年实现收入116.66 亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.55 亿元，同比增长17.93%，实现扣非归母净利润11.48 亿元，同比增长22.45%，符合我们预期。

    　　分季度来看，1Q/2Q/3Q/4Q23 分别实现收入18.05/29.39/34.57/34.65 亿元，同比分别-9.7%/+5.63%/+9.64%/+5.37%，归母净利润1.04/3.95/4.53/3.03 亿元，同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%/+16.06%，扣非归母净利润0.90/3.79/4.38/2.42 亿元，同比分别-15.58%/+44.45%/+14.35%/+29.83%。

    　　关注要点

    　　1、4Q23 归母净利润同增16%，后续经营有望持续向好。根据公司快报，公司4Q23 实现收入34.65 亿元，同比增长5.37%，归母净利润3.03 亿元，同比增长16.06%，扣非归母净利润2.42 亿元，同比增长29.83%。我们预计公司2024 年1-2 月出货情况较佳，公司持续通过多品类全渠道经营，大家居战略持续推进带动客单价提升，有望带动后续经营向好。

    　　2、公司降本增效逐步显现，有望带动后续盈利能力提升。根据业绩快报，2023 年公司净利率约为10.76%，同比提升1.28ppt，4Q23 净利率约为8.74%，同比提升0.8ppt。由于2023 年原材料采购价格同比下滑，同时公司采取降本增效措施带动板材利用率和人效同比上升，带动毛利率、净利率同比有所提升。我们预计，2024 年公司有望继续通过降本增效，带动毛利率进一步提升，盈利能力趋势改善。

    　　3、坚持推进多品牌、全品类、全渠道的大家居战略，推进升级整家4.0 新阶段。2024 年1 月，索菲亚整家模式升级到4.0 阶段，实现覆盖全阶段、全人群、全空间、全适配，一应俱全的整家模式。我们认为随着索菲亚整家战略的持续渗透，全品类产品有望协同共振提升客单价水平，其中米兰纳品牌有望保持高增长趋势，带动营收增长。公司有望通过不断优化渠道、产品结构带动经营业绩持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新房家装需求承压，我们下调2024/2025 年净利润5%/5%至14.8/16.4 亿元，当前股价对应2024/2025 年10/9 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行,基于盈利预测调整下调目标价12%至22元，对应2024/2025 年14/13 倍市盈率，有38%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。