事件描述

    　　3 月1 日，公司发布2024 年度员工持股计划，公司拟向不超过200 位员工以8.59 元/股价格授予约1134.45 万股（占总股本的1.18%），其中总经理王兵、副总吕先红、副总陈炜、财总马远宁和职工监事陈明共对应174 万股；股票来源为2021 年和2024 年两次回购的股票。

    　　事件评论

    　　员工持股计划覆盖广，考核目标灵活，激励性强。

    　　参与员工覆盖广：本轮员工持股计划的参与人员包括5 名高管/监事在内的最多200名员工，对核心员工形成充分且针对性的覆盖。

    　　激励考核目标灵活但内部仍有高要求：公司层面考核目标上，2024 年营收或归母净利润较2023 年增长率不低于10%，2025 年营收或归母净利润较2023 年增长率不低于20%。其中若2024 年业绩考核未达标，相应份额可递延至2025 年合并考核。

    　　在外部经营环境存在一定不确定的情况下，方案提供了递延至明年合并考核的选择，一定程度上可降低外部环境的影响，员工可更多着眼于企业自身的经营。而激励考核的灵活性不代表对内管理放低要求，今年员工仍有常规较为严格的绩效考核要求。

    　　公司股价位于底部区间，向上空间大，激励性强：本次员工持股计划的受让价格为8.59 元/股。当前公司估值处于历史底部区间（3 月1 日Wind 一致预期Forward PE已在2018 年以来低个位数分位水平），若本次激励目标如期完成，预计员工持股向上空间较大，激励性强。

    　　“多品牌、全渠道、全品类”战略持续精进，各品牌/渠道发展抓手清晰。1）索菲亚品牌：

    　　进一步拓品类，围绕整家营销推动厨柜、木门、家居家品的放量；2）米兰纳品牌：保持快速开店节奏，加快下沉市场覆盖，且在整家套餐中逐步融入厨柜、家居家品等品类；3）司米和华鹤品牌：今年将重点布局终端门店以及设计师渠道、装企渠道的建设，且司米在2023 年底基本完成经销商体系调整后有望在新定位下重新出发；4）集成整装渠道：强化装企客户的拓展与合作，新加入厨柜品类有望带来增量；5）大宗渠道：今年的发展定位是平稳，且将尝试海外拓展。

    　　看好大家居变革持续显效。索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长；米兰纳品牌高速增长；司米已调整到位，精炼全品类集成的整家定制能力。今年公司强调追求增长质量，有望持续看到盈利改善。预计公司2023-2025 年归母净利润为13.1/14.7/16.6 亿元，对应PE 12/10/9x，公司有望维持高分红比例，预计公司股息率约5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期。

    　　2、公司渠道运营及变革效果低于预期。