核心观点

    公司发布《2024 年度员工持股计划（草案）》，拟受让的股份总数合计不超过1134.5 万股（占比1.18%），受让价格为8.59 元/股、员工总人数不超过200 人（包含5 个董监高），业绩考核目标为2024、2025 年营收及归母净利润增速同比2023 年均不低于10%、20%，收入及净利润目标满足其一即可。展望2024 年，1）时值“315 家居大促旺季”，公司创新迭代315 整家套餐有望带动销售向好；2）2024 年公司多品牌战略协同发展，整装渠道有望延续高增。

    事件

    公司发布《2024 年度员工持股计划（草案）》:公司本次员工持股计划拟受让的股份总数合计不超过1134.5 万股（占比1.18%），员工受让价格为8.59 元/股（为3 月1 日收盘价的53%），募集资金总额不超过9745 万元，员工总人数不超过200 人，其中高管及监事共5 人、拟分配比例15.43%；存续期36 个月、锁定期最长24 个月。

    简评

    以2024-2025 年为考核期、明确收入和利润年化增长目标，彰显公司经营发展信心。根据此次员工持股计划，考核目标是以2023年收入为基数，其中2024 年、2025 年的增长率不低于10%、20%，对应2024、2025 年营收增速分别为10%、9.1%；或以2023 年归母净利润为基数，2024 年、2025 年的增长率不低于10%、20%，对应2024、2025 年归母净利润增速分别为10%、9.1%。上述收入或归母净利目标二者完成其一即视为考核指标达成。预计2024-2026 年员工持股计划费用摊销分别为4361.9、3635.0、727.0万元。此次方案涉及员工总人数不超过200 人，包括5 名董监高（占比15.4%）和不超过195 名其他员工（占比84.6%），有助于调动各条线员工积极性，彰显公司经营发展信心。

    时值“315 家居大促旺季”，索菲亚推出“品质315 超级权益”、司米品牌推出“1399 真整案一个价”高性价比整家套餐。家居315 活动逐步开启，索菲亚推出“品质315 超级权益”，2 月26日-3 月28 日期间消费，在原有保修年限上课享质保免费延长315天权益。除此之外，公司旗下子品牌司米推出“1399 真整案一个价”高性价比整家方案，为用户提供更灵活的搭配方式，让其在 厨、衣、木、墙产品中进行自由选择和组合。预计主品牌索菲亚将围绕整家4.0 战略不断创新迭代315 整家套餐，有望带动销售向好以及客单值继续提升。

    展望2024 年，多品牌战略协同发展，整装渠道有望继续高增。公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略，带动客单价提升。其中：1）索菲亚品牌：公司2024 年1 月发布整家4.0 战略，涵盖衣帽间、卧室、儿童房、客餐厅、厨房、书房、入户、浴室及阳台等9 大生活空间，实现“衣橱门墙配地电”全品类一站式配齐，预计橱卫、门窗等品类有望进一步提升客单值；2）米兰纳品牌：下沉蓝海市场，优质新商以及快速开店有望支持业绩继续高增；3）司米品牌：23 年12 月正式开启“高端整案定制”全新品牌战略，产品端从橱柜单品类销售过渡至高端整家定制产品，并同步开始独立招商、建店的工作。4）渠道端：根据公司公众号，11 月3 日索菲亚集成整装已经顺利达成全年业绩目标，2024 年规划加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，同时加强渠道门店建设、维护已合作装企公司合作。

    投资建议：预计2023-2025 年营收118.9、132.2、145.86 亿元，同增5.9%、11.2%、10.3%；归母净利润为13.0、14.6、16.2 亿元，同增22.0%、12.2%、11.2%，对应23-25 年PE 为12.0、10.8、9.7x，维持“买入”评级。

    风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。