事件：索菲亚发布 2024年度员工持股计划（草案），业绩考核年度为以2023年营业收入、归母净利润为基数，公司 2024 年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025 年营业收入、归母净利润增长率不低于20%。

    　　点评：

    　　2024-2025 年员工持股激励明确收入、利润年化增长目标，广泛调动各层员工积极性。公司本次员工持股计划拟受让的股份总数合计 不超过11,344,458 股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.18%，其中公司高管人员拟分配比例占持股计划股份比例为15.43%，公司其他核心员工（不超过195 人）拟分配比例占持股计划股份比例为84.57%。

    　　本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为8.59 元/股，计划拟募集资金总额不超过9,744.89 万元，每份份额为1.00 元，参与本次员工持股计划的员工合计认购份额不超过9,744.89 万份。业绩考核年度共2年，分别为以2023 年营业收入、归母净利润为基数，2024 年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025 年营业收入、归母净利润增长率不低于20%，彰显公司发展信心。

    　　2023 年前三季度营收增长逐季提升，各品牌高质量发展；盈利能力不断优化。1）营收端：2023 年前三季度实现营业收入82 亿元，同比增长3.36%，单Q3 实现营业收入34.57 亿元，同比增长9.64%。分品牌，索菲亚品牌2023 年前三季度实现收入73.96 亿元，同比+9.26%，工厂端平均客单价19352 元，同比+6.72%；米兰纳品牌前三季度实现收入3.2 亿元，同比+63.01%，工厂端平均客单价14343 元，同比+13.65%。

    　　司米品牌持续优化调整，转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468 元，同比+10.79%， 整家策略提升客单值的效果持续体现。分渠道，整装渠道保持高增长，前三季度收入同比增长 86.40%。大宗渠道持续优化客户结构，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场。2）盈利端：公司2023 年前三季度实现归母净利9.52 亿元，同比增长18.54%，单Q3 实现归母净利4.53 亿元，同比增长15.63%。盈利增长较高，主要为成本改善、板材利用率提高及降本增效贡献。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，各品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2023-2025 年归母净利分别为13.03亿元、15.18 亿元、17.67 亿元，分别同比+22.4%、+16.5%、+16.4%，目前股价对24 年PE 为10X，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。