事项：

    　　公司公布2024 年度员工持股计划草案，公告核心内容如下：

    　　1）激励总额：公司将在股东大会审议通过后6 个月内回购，受让总数合计不超过约1134.45 万股，占公告当日股本总额的1.18%，员工受让价格为8.59 元/股（为3 月1 日收盘价的约53%），募集资金总额不超过9744.89 万元；

    　　2）激励对象：员工总人数不超过200 人，其中高管及监事共5 人、拟分配比例15.43%；

    　　3）存续期及锁定期：存续期36 个月，自最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起12 个月后分期解锁、锁定期最长24 个月；

    　　4）业绩考核：24/25 年营收及归母净利润增速同比23 年均不低于10%/20%，收入及净利润目标满足其一即可。

    　　评论：

    　　索菲亚：整家4.0 再升级，实现“五大消费群体+九大生活空间+N 种多元化整家生活方式”全面覆盖。公司于2024 年1 月发布索菲亚整家4.0，实现从1.0组合式定制→2.0 空间式定制→3.0 全能整家定制→4.0 全阶段、全人群、全空间及全适配的整家美好家居生活1。从经营策略看，预计24 年将加大厨柜品类布局、有望实现客单价再提振，渠道策略则逐步从传统零售向电商、家装和拎包转型，近期“总裁价到、王炸出击”等标签直播活动反响较好，预计线下渠道拓展+主品牌扩品类+新流量入口发力下、24 年有望实现稳增。

    　　司米：战略调整稳步推进，315 推出1399 真整案一个价，24 年有望轻装上阵。

    　　2024 年315 司米推出2 大重要举措：精致设计联盟+司米美家计划，即以“好设计、好品质、好算价、好透明、好搭配”五好价值作为服务理念；其次由大师设计联盟为用户提供“1399 真整案一个价”的定价及高性价比整家个性化家居方案，为用户提供更灵活的搭配方式，让其在橱、衣、门、墙产品中进行自由选择和组合。22023 年为司米战略调整重要年份、已完成100+独立大商引进，截至23H1、在已转型整家策略门店中，整家产品工厂端客单价40737 元。

    　　24 年司米有望加速拓店+加强整装渠道引流+全品类产品营销变革，轻装上阵下盈利修复亦值得期待。

    　　米兰纳和华鹤：1）米兰纳：以优质新商持续下沉蓝海市场，管理团队优化叠加性价比定位下，预计24 年有望延续高增；2）华鹤：新中式高端整家定制品牌，预计将强化招商及拓店，24 年盈利有望显著改善。

    　　员工持股计划彰显长期经营信心，315 销售旺季加持+核心事业部发力下24H1表现值得期待，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在“多品牌、全品类、全渠道”布局下，实现各事业部发展稳步推进。基于此，考虑23Q1-3 业绩表现，我们预计23-25 年归母净利润分别为12.94/14.74/17.36 亿元（前值为13.15/15.79/18.39 亿元），对应3 月1 日收盘价PE 为12/11/9X；参考相对估值法，给予24 年14X，对应目标价21.5元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。