投资要点：

    　　公司发布员工持股计划，以2024-2025 年为考核期。本次股权激励计划拟募资不超过9744.89 万元，参与员工不超过200 人，其中高管、监事共5 人（王兵、吕先红、陈炜、马远宁、陈明）；本计划股份来源均为公司回购股票，受让价格为8.59 元/股（较索菲亚2024 年3 月1 日收盘价16.28 元/股折价47.2%）。本次考核年度为2024 年至2025 年，2024 年考核目标为2024 年收入或归母净利润较2023 年增长10%以上，2025 年考核目标为2025 年收入或归母净利润较2023 年增长20%以上，两期分别解锁50%份额；若第一期考核未达成，份额可递延至第二期合并考核解锁。

    　　员工持股实现利益绑定，考核目标充分彰显增长信心。1）从参与人员来看：本次员工持股参与员工不超过200 人，其中高管、监事5 人分配比例15.4%，而其他核心员工分配比例为84.6%，广泛覆盖公司核心员工；且受让价格较公司最新收盘价存在较大折价，实现公司和员工利益的深度绑定，有利于充分调动员工积极性。2）从考核目标来看：公司以2024-2025 年作为考核目标，在2023 年基础上，2024、2025 年收入或利润分别增长10%、20%以上。出于对地产链前端数据走弱的担忧，市场普遍认为2024-2025 年新房竣工端存在一定压力。但本次员工持股目标的设定，彰显了公司对未来增长的充分信心。

    　　随着前期地产红利期的新房进入翻新周期，家居需求有望得到支撑；公司积极推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续整合分散的家居行业，市场份额提升带来增长动力。

    　　展望2024 年：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，2024 年仍为改革红利释放期。

    　　1）整家战略持续推进，自2021 年底推出整家战略以来，公司供应链能力、整家设计能力、全品类营销能力得到持续强化。2023Q1-3 平均客单价19352 元，同比增长6.7%，客单价持续提升验证套系化销售成果。整家战略驱动下，后续索菲亚橱柜、木门及家具家品连带率仍有较大提升空间。

    　　2）多品牌矩阵覆盖差异化人群，米兰纳针对下沉市场延续高速开店（2023Q1-3 米兰纳净增门店149 家，收入同比增长63%至3.2 亿元）；司米定位轻高定，与索菲亚主品牌差异化竞争，经过2023 年充分调整后，2024 年有望进入净开店阶段；华鹤定位新中式轻高定品牌，挖掘细分赛道消费潜力。