投资要点

    　　索菲亚发布2024 年员工持股计划

    　　根据公司员工持股计划草案公告：

    　　1）规模：拟募集资金总额不超过9745 万元，员工受让价格为8.59 元/股（较3.1收盘价折价47%），受让股份总数不超过总股本的1.18%，存续期36 个月、锁定期最长24 个月。

    　　2）参与对象：包含王兵总在内的5 位高管、监事拟获分配15%，剩余85%分配给不超过195 位公司核心员工，激励覆盖面广。

    　　3）本次员工持股计划的考核机制为：以2023 年收入为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%，或以2023 年归母净利润为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%，上述收入或归母净利目标二者完成其一即视为考核指标达成。

    　　上下绑定利益协同，315 营销旺季来临、司米推出1399 真整案套餐本次员工持股计划激励面较广，充分调动员工积极性，且制定了较高的考核目标，看好公司各业务条线经营提振。当下正值315 家居营销旺季，公司旗下子品牌司米推出“1399 真整案一个价”的定价及高性价比整家个性化家居方案，为用户提供更灵活的搭配方式，让其在厨、衣、木、墙产品中进行自由选择和组合；结合前期公司主品牌索菲亚不断迭代多项引流套餐，看好本轮315 表现。

    　　24 年成长动能仍然充沛，看好整装持续发力、多品牌共振23 年公司多品牌、全渠道、全品类布局收获成效，实现了经营的稳健增长。展望24 年，成长动能仍然充足。

    　　1、 整装签约持续超预期：

    　　1）23 年12 月，索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会，现场签约目标达成率166%/133%。

    　　2）此前，23 年11 月3 日，索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标，提早了2 个月。截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到202 个，覆盖173 个城市及区域。

    　　3）24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，看好24年整装模式持续高增。

    　　2、各品牌的品类融合持续拉动单值：

    　　1）索菲亚主品牌在融合套餐拉动下，橱柜、木门等品类增长空间较大。

    　　2）米兰纳作为下沉市场重要抓手，下沉市场招商、建店仍有较大空间，预计保持快速开店，同时开拓橱柜品类。

    　　3）司米经销商体系调整已基本结束，23 年11 月30 日司米全新品牌理念升级暨新品发布会启幕，品牌理念全新升级为“高端整案定制”，在价格定位、设计风格、经销商体系方面进一步与主品牌区隔。

    　　盈利预测与估值

    　　索菲亚24 年经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计 23-25 年公司实现收入 118.15/132.11/148.03 亿元，同比增长 5.28%/11.81%/12.05%， 归母净利润 13.03/14.89/16.64 亿元，同比增长 22.47%/14.26%/11.76%，当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.03/10.53/9.42X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等