投资要点

    索菲亚发布回购方案

    公司发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》，上市公司拟使用自有资金0.8-1 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过20 元/股（测算回购股份占总股本0.42%-0.52%），回购期限不超过12 个月，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，彰显实控人对公司未来发展前景的信心。

    利润率提升显著，多重因素催化

    23 年公司多品牌、全渠道、全品类布局收获成效，实现了经营的稳健增长。展望24 年，成长动能仍然充足。

    1、 整装签约持续超预期：

    1）23 年12 月，索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会，现场签约目标达成率166%/133%。

    2）此前，23 年11 月3 日，索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标，提早了2 个月。截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到202 个，覆盖173 个城市及区域。

    3）24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，看好24年整装模式持续高增。

    2、各品牌的品类融合持续拉动单值：

    1）索菲亚主品牌在融合套餐拉动下，橱柜、木门等品类增长空间较大。

    2）米兰纳作为下沉市场重要抓手，下沉市场招商、建店仍有较大空间，预计保持快速开店，同时开拓橱柜品类。

    3）司米经销商体系调整已基本结束，23 年11 月30 日司米全新品牌理念升级暨新品发布会启幕，品牌理念全新升级为“高端整案定制”，在价格定位、设计风格、经销商体系方面进一步与主品牌区隔。

    盈利预测与估值

    索菲亚24 年经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计 23-25 年公司实现收入 118.72/131.75/145.59 亿元，同比增长 5.79%/10.97%/10.5%， 归母净利润 13.11/14.85/16.33 亿元，同比增长 23.16%/13.27%/9.99%，当前市值 对应 23-25 年 PE 为 11.42/10.09/9.17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等