业绩概要：

    公告前三季度实现营收82 亿，同比增3.4%，录得净利润9.5 亿，同比增18.5%，毛利率同比提升2.78pcts 至35.62%；3Q 实现营收34.6 亿，同比增9.6%，录得净利润4.5 亿，同比增15.6%，毛利率同比提升2.6pcts 至36.8%。

    3Q 业绩符合预期。

    点评：

    公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，实现收入逐季提速增长。前三季度索菲亚品牌实现收入74 亿，同比增9.3%，工厂端客单价同比增6.7%至19352 元；米兰纳品牌实现收入3.2 亿，同比增63%，工厂端客单价同比提升13.65%至14343 元；司米品牌整家策略效果持续体现，已转型门店中定制衣柜、橱柜等产品工厂端平均客单价达40468元，同比增10.8%；华鹤品牌持续招纳优质经销商、强化中端赋能，并推进新渠道建设以开拓新流量。渠道看，公司整装业务经过前期铺垫，今年已逐渐进入收获期，前三季度整装渠道营收同比增86.4%，合作装企202 个，覆盖全国173 个城市及区域；大宗业务方面，公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定。

    成本方面，受益原材料价格下行，报告期毛利率同比上升2.6pct 至36.8%，释放公司盈利空间。费用方面，期间费用率同比上升0.88pcts 至18.96%，其中，销售费用率同比增0.89pcts 至9.42%，我们认为受渠道引流、营销推广等费用增加影响；利息收入增加使财务费用率同比下降0.35pcts至0.27%；其他费用方面，管理费用率同比上升0.26pcts，研发费用率同比上升0.06pcts。

    3Q 末公司合同负债余额12 亿，同比增14.9%，表明公司在手订单充裕，叠加行业利好政策落地发酵，成本面压力温和，我们预计4Q 公司低基数下有望呈较快增长。

    预计2023-2025 年将分别实现净利润13.1 亿、15.4 亿和17.6 亿（原为12.9 亿、16.3 亿和19 亿），分别同比增22.8%、17.6%和14.6%，EPS分别为1.43 元、168 元和1.93 元，当前股价对应PE 分别为13 倍、11倍和9 倍，估值不高，维持“买进”。

    风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景气不及预期