事件：公司发布三季报，23Q3 实现营业收入34.57 亿元，同增9.6%；归母净利润4.53 亿元，同增15.63%，归母净利率13.1%，同增0.7pct；扣非归母净利润4.38 亿元，同增14.4%，扣非归母净利率12.7%，同增0.6 pct。

    　　23Q3 毛利率为36.8%，同增2.6pct。期间费用率为19.0%，同增0.9pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比变化+0.9 pct /+0.3pct /+0.1pct /-0.4pct。2023 前三季度经营活动产生的现金流量净额为21.25 亿元，同增145.36%，主要是由于销售量增加，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。

    　　公司渠道建设持续发力。2023 前三季度整装渠道营业收入同比增长86.40%。2023 前三季度索菲亚品牌实现营业收入73.96 亿元，同比增长9.26%；米兰纳事业部实现营收3.20 亿元，同比增长63.01%。

    　　门店方面，截至23Q3 索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有专卖店2773/252/282/487 家。经销商方面，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有经销商1636/219/279/497 位。

    　　盈利预测与评级：我们预计23-24 年净利润为13.3/15.9 亿元，同比增长25%/19%，当前股价对应23/24 年PE 为12.48、10.47 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予23 年16-18 倍PE 估值，对应合理价值区间23.35-26.27 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。