要点

    　　事件：公司披露2023 三季报，营收利润同比双增长。2023 年前三季度，公司实现营收82 亿元，同比+3.36%；实现归母净利润9.52 亿元，同比+18.54%；实现扣非净利润9.06 亿元，同比+20.62%。单季度看，Q3 公司实现营收34.57 亿元，同比+9.64%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+15.63%；实现扣非净利润4.38 亿元，同比+14.35%。

    　　品牌端，整家战略优化下客单值持续提升，多元化品牌矩阵带动业绩增长。

    　　1）索菲亚品牌：客单价增长为核心驱动力。23 年前三季度营收74 亿元，同比+9%；Q3 单季度收入31 亿元，同比+16%；前三季度工厂端客单价1.94 万元，同比+6.7%。

    　　截至23Q3 末，经销商数量1636 个（23H1 末1673 个），专卖店2773 家（23H1 末2768 家）。

    　　2）米兰纳品牌：高性价比品牌持续发力。23 年前三季度营收延续上半年高增态势，同比+63%至3.2 亿元；Q3 单季度收入1.5 亿元，同比+69%；前三季度工厂端平均客单价1.43 万元，同比+13.7%。截至23Q3 末，经销商数量497 个（23H1 末487个）；专卖店487 家（23H1 末463 家）。

    　　3）司米品牌：整家策略对客单价提升效果持续呈现。截至23Q3 末，经销商219 个，专卖店252 家，其中整家门店144 家，衣柜上样门店数量达191 家。23 年前三季度在司米已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达4.05 万元，同比+10.8%。

    　　4）华鹤品牌：强化终端赋能，新渠道建设开拓新流量。截至23Q3 末，经销商279个（23H1 末321 个），专卖店282 家（23H1 末323 家）。

    　　渠道端，整装渠道收入增长超预期。公司整装渠道23 年前三季度营收同比+86%，其中公司直营整装事业部已合作装企数量202 个，覆盖全国173 个城市及区域。公司渠道端构建多重流量入口，包括抖音、快手、小红书等平台渠道搭建，扩大业务覆盖范围，为业绩持续增长奠定基础。

    　　盈利能力显著提升，现金流表现亮眼。1）盈利能力方面，23Q3 公司实现销售毛利率36.76%（+2.59pct.），销售净利率13.76%（+1.23pct.）。2）期间费用方面，23Q3期间费用率19.0%（+0.9pct），其中销售费用率9.4%（+0.9pct），管理费用率6.1%（+0.3pct），研发费用率3.2%（+0.1pct），财务费用率0.3%（-0.4pct）。3）现金流方面，公司23 年前三季度经营现金流21.25 亿元，同比+145%，销售现金流/营业收入比值为120.59%，现金流表现亮眼。

    　　投资建议：公司整家战略优化有效带动客单价提升，多元化品牌矩阵驱动业绩增长，渠道端多重流量入口为未来持续增长带来充足动力。我们预计公司2023-25 年归母净利润为13.41、15.65、18.29 亿元，对应PE 估值为12、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，家居行业竞争加剧风险。