事件：公司发布23 年三季报，前三季度公司实现营收82.00 亿元，同比+3.36%；归母净利润9.52 亿元，同比+18.54%。单Q3 实现营收34.57 亿元，同比+9.64%；归母净利润4.53 亿元，同比+15.63%。

    　　收入逐季改善，米兰纳及整装表现亮眼。前三季度公司实现营收82.0 亿元，同比+3.4%。分品牌看索菲亚实现收入74.0 亿元，同比+9.3%，其中客单价19352 元，同比+6.7%（得益于整家套餐的推动），客户数实现小个位数增长；米兰纳实现收入3.2 亿元，同比增长约60%，其中客单价约14000 元，同比+13.7%。分渠道看整装渠道收入同比增长86.4%，其中直营整装合作装企超200 家，直营整装和经销整装各贡献约一半收入。单Q3 公司实现营收34.57 亿元，同比+9.64%，相较于Q1（同比-9.70%）、Q2（同比+5.63%）进一步好转。

    　　毛利率好转，期间费用率有所上升。单Q3 公司毛利率36.76%，同比+2.58pct，预计主要受益于板材利用率提升和原材料价格下降。单Q3 公司期间费用率18.96%，同比+0.87pct，其中销售费用率上升相对明显（为应对下游需求不足，公司加大促销力度），同比+0.88pct；管理、研发、财务费用率同比+0.27pct、+0.06pct、-0.35pct。

    　　合同负债增加。前三季度公司合同负债12.02 亿元，同比+14.91%。公司定制产品交付周期约7-12 天，合同负债一定程度上代表了公司已确定未交付订单，前三季度合同负债同比增长为Q4 收入增长奠定了基础。

    　　投资建议：分品牌看索菲亚表现稳健，米兰纳持续高增；分渠道看家装渠道拓展顺利。我们预计公司2023-2025 年实现营收118.18/135.82/157.23 亿元，归母净利润 12.82/15.44/18.72 亿元，EPS 1.41/1.69/2.05 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求萎缩，行业竞争加剧，子品牌调整不及预期。