索菲亚发布2023 年三季报

    　　23Q1-Q3 实现收入82 亿（同比+3.36%）、归母净利润9.52 亿（同比+18.54%），23Q3 单季度收入34.57 亿（同比+9.64%，贴近业绩预告上限）、归母净利润4.53亿（同比+15.63%），收入增长较Q2（同比+5.63%）提速，利润率表现靓丽。

    　　利润率提升显著，多重因素催化

    　　23Q3 单季度毛利率36.76%、同比提升2.58pct，我们预计是Q2 的催化因素延续：1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加强新花色审批等，精简SKU；2）板材、钢材等原材料成本下降。3）人效提升。

    　　23Q3 单季度销售费用率同比+0.88pct、管理+研发费用率同比+0.33pct、财务费用率同比-0.35pct，综合来看归母净利率同比+0.68pct。

    　　主品牌提速、米兰纳高增，客单价稳步提升，多品牌运作顺利分品牌看：1）索菲亚品牌23Q1-Q3 实现收入73.96 亿（+9.26%），23Q3 单季度31.19 亿（同比+15.65%，23H1+5%）提速显著，专卖店2773 家，客单价达到19352 元（同比+6.72%）。2）米兰纳品牌23Q1-Q3 实现收入3.2 亿（+63%），23Q3 单季度1.52 亿（同比+69%，23H1+58.5%）保持高速增长，专卖店487 家（较年初+149 家），客单价达到14343 元（同比+13.65%）。3）司米持续转型，Q3 末门店数252 家，其中整家门店144 家，衣柜上样门店达191 家，整家产品平均客单值达40468 元（+10.79%）。

    　　整装亮丽高增，大宗优化客户结构

    　　分渠道看：

    　　1）整装渠道保持高增，23Q1-Q3 实现收入12.87 亿（+86%），23Q3 单季度6.04亿（同比+83%）延续亮眼表现，其单Q3 收入占比达到17.47%。截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到202 个，覆盖173 个城市及区域。

    　　2）大宗业务坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，且医院、学校、公寓等小B 业务持续推进。

    　　盈利预测与估值

    　　看好整装渠道&米兰纳持续高增，整家推动客单值稳增，公司前期引流套餐与营销打法对Q4 业绩预计形成拉动，经营效率持续优化。我们预计 23-25 年公司实现收入 120.56/137.31/156.13 亿元，同比增长 7.43%/13.9%/13.7%， 归母净利润13.59/15.6/17.58 亿元，同比增长 27.72%/14.78%/12.68%，当前市值 对应 23-25年 PE 为 12.1/10.54/9.36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等