Q3 营收同比+9.64%，归母净利同比+15.63%，维持“增持”评级公司23Q1-Q3 实现营收82.00 亿元（yoy+3.36%），归母净利9.52 亿元（yoy+18.54%），扣非净利9.06 亿元（yoy+20.62%）。其中Q3 实现营收34.57 亿元（yoy+9.64%），归母净利4.53 亿元（yoy+15.63%）。考虑到需求尚处恢复期，我们略下调各项收入预测，预计23-25 年归母净利分别为13.27/15.29/17.53 亿元（前值13.50/15.66/18.08 亿元），对应EPS 分别为1.45/1.68/1.92 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，利润率步入修复通道，给予公司23 年17 倍PE，目标价24.65 元（前值26.64 元），维持“增持”评级。

    　　Q3 索菲亚品牌增长提速，米兰纳表现亮眼，整装快步向前23 年以来，在市场需求复苏偏弱的背景下，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，收入表现韧性较强。分品牌看，23Q1-3 索菲亚品牌营收同比+9.26%至73.96 亿元，其中Q3 单季收入同比+16%至31.2亿元（23H1 增速+5.01%），收入增长提速明显；23Q1-3 米兰纳品牌营收同比+63.01%至3.20 亿元，其中Q3 单季收入同比+69%至1.52 亿元（23H1增速+58.64%），增速仍延续亮眼表现。此外，公司持续发力整装渠道，23Q1-3 整装收入同比+86.4%，截至9 月底，直营整装事业部已合作装企数量202 个，覆盖全国173 个城市及区域。

    　　销售毛利率同比提升2.78pct，合同负债较去年底增长71.33%23Q1-3 销售毛利率同增2.78pct 至35.6%，我们判断主要系原料成本下行及公司加强降本增效、提高板材利用率等所致；23Q1-3 期间费用率同增0.37pct 至20.5%。其中销售费用率同减0.02pct 至9.8%；管理+研发费用率同增0.60%至10.2%；财务费用率同减0.21pct 至0.5%，主要系利息收入增加所致。现金流方面，23Q1-3 经营性净现金流同比增加145.36%至21.25 亿元，主要系销售回款增加、资金回笼速度较好所致。此外，截至23Q3公司合同负债12.02 亿元，较去年底增长71.33%，有望支持后续收入表现。

    　　多品牌+全品类+多渠道推进，主品牌客单值稳步提升截止23Q3:1）索菲亚品牌拥有经销商1636 个，专卖店2773 家，前三季度工厂端平均客单价同增6.72%至19352 元；2）米兰纳品牌共有经销商497个，专卖店487 家，前三季度米兰纳工厂端平均客单价同增13.65%至14343元；3）司米品牌仍处调整之中，拥有经销商219 个，专卖店252 家，其中整家门店144 家，完成整家转型的门店对应工厂平均客单值达40468 元，转型效果明显；4）华鹤品牌拥有经销商279 个，专卖店282 家。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，原料成本上行。