事件描述

    　　10 月30 日，公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入82.00亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润9.52 亿元，同比增长18.54%，实现扣非净利润9.06 亿元，同比增长20.62%。

    　　事件点评

    　　23Q3 公司营收端增速表现优异，业绩端延续稳健增长。营收端，2023Q1-Q3，公司实现营收82.00 亿元，同比增长3.36%，其中23Q1-23Q3 营收分别为18.05、29.39、34.57 亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%。业绩端，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润9.52 亿元，同比增长18.54%，其中23Q1-23Q3 归母净利润分别为1.04、3.95、4.53 亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%。今年三季度，在家居行业需求走弱大背景下，公司在整装渠道、整家战略及米兰纳品牌带动下，营收端增长接近双位数，表现较为优异。业绩端表现符合公司此前发布的业绩预增公告（10 月24日，公司发布《2023 年前三季度业绩预增公告》，预计2023 年前三季度归母净利润同比增长15%-20%，预计2023 年第三季度归母净利润同比增长15%-20%）。

    　　2023 年前三季度，公司基本盘索菲亚主品牌表现稳健，零售及整装渠道为增长驱动力。分品牌看，2023Q1-Q3，索菲亚品牌实现营收73.96 亿元，同比增长9.26%，其中工厂端客单价为19,352 元，同比增长6.72%；米兰纳品牌实现营收3.20 亿元，同比增长63.01%，其中工厂端客单价14343 元，同比增长13.65%。分渠道看，2023Q1-Q3，整装渠道营业收入同比增长86.40%，截至2023Q3 末，公司直营整装事业部合作装企数量202 个，覆盖全国173 个城市及区域。大宗渠道营业收入预计持平微增，公司坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。2023 年第三季度，我们预计公司整装渠道延续高速增长，大宗渠道收入同比实现正增长。

    　　23Q3 销售毛利率延续环比提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.8pct 至35.6%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q3 毛利率分别为33.3%、35.7%、36.8%，同比分别提升1.9、3.3、2.6pct。

    　　期间费用率方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率合计提升0.4pct 至20.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct；23Q3，公司期间费用率合计提升0.9pct 至19.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。综合影响下，2023Q1-Q3，公司　　归母净利润率为11.6%，同比提升1.5pct，23Q3，公司归母净利润率为13.1%，同比提升0.7pct。存货方面，截至2023Q3 末，公司存货5.47 亿元，同比下降16.6%，存货周转天数32 天，同比减少6 天。经营活动现金流方面，2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为21.25 亿元，同比增长145.36%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，其中23Q1-23Q3 经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06 亿元。

    　　投资建议

    　　2023 年第三季度，在家装需求走弱大环境背景下，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，米兰纳新品牌培育良好，品牌招商提前完全全年计划，各品牌客单价在整家战略的推进下，继续保持提升，整装渠道的营收规模继续实现快速增长。盈利能力在原材料价格回落、板材利用率及人效提升带动下，延续向上趋势。结合公司前三季度业绩达成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.43、1.64、1.89 元，10 月30 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 分别为12.6、10.9、9.5 倍，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示

    　　家居行业竞争加剧；门店客流量恢复不及预期；原材料价格大幅波动。