事件：公司公告2023 年三季报，前三季度公司实现营收82.00 亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润9.52 亿元，同比增长18.54%；单三季度公司实现营收34.57 亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润4.53 亿元，同比增长15.63%。

    索菲亚主品牌增长稳健，米兰纳品牌、整装渠道增速亮眼。三季度公司收入同比增长9.6%，拆分渠道来看：①预计三季度零售渠道贡献营收主要增量，其中索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收31.2/1.5 亿元，同比分别增长约16%/68%，索菲亚品牌在整家定制套餐的带动下实现稳健增长，米兰纳品牌受益于渠道的快速开拓持续高增。②三季度整装渠道收入同比增长超80%，延续亮眼增长，公司持续发力整装渠道，积极开拓合作装企，截至2023 年9 月底，公司直营整装事业部已经合作装企202 个。③大宗渠道方面，公司坚持优化客户结构、巩固与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。

    降本增效叠加原材料价格下行，三季度盈利能力同比有所提升。三季度公司实现毛利率36.76%，同比提升约2.6pct，主要系公司持续推进降本增效措施、提升人效与板材利用率，同时原材料采购价格同比有所下降。同期公司期间费用率为18.96%，同比提升约0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct。三季度公司实现归母净利率13.10%，同比增长0.7pct，盈利能力同比持续提升。

    坚定“多品牌、全品类、全渠道”布局，前瞻性布局提升中长期竞争力。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略。品牌端，各大品牌精准定位、释放发展动力，其中索菲亚品牌围绕“整家定制3.0 战略”持续发力，米兰纳品牌定位下沉市场，司米品牌转型定位“高端整家定制”，华鹤主打“东方意境”门墙柜一体化模式。渠道端，公司顺应终端流量变化趋势，不断增强与装企的合作，同时开发出毛坯拎包、拎包2.0 等业务模式，加大对前端流量的渗透，提升中长期发展竞争力。

    适当调整公司橱柜业务增速假设与毛利率假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为13.01/14.69/16.46 亿元（此前预测 2023-2024 年分别为14.29/16.54 亿元）。结合可比公司给予 2023 年15 倍市盈率估值，对应目标价21.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险。