事件概述

    公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为82.0/9.5/9.1 亿元，同比+3.4%/+18.5%/+20.6%。单季度看，Q3 单季度公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为34.6/4.5/4.4 亿元，同比+9.6%/+15.6%/+14.4%。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，积极寻求内生增长机会，Q3 实现营收、利润稳健增长。现金流方面，2023Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为21.3亿元，同比+145.4%，主要系销售量增加、资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于流出增速所致。

    分析判断:

    收入端：各品牌客单值均持续提升，整装渠道延续快速增长Q3 单季度公司实现营收34.6 亿元，同比增长9.6%，增幅较Q2 提升。分品牌看，23Q1-3 索菲亚品牌实现营收73.96 亿元、同比增长9.26%，工厂端平均客单价19352 元、同比增长6.72%，经销商1636 个，专卖店2773家。米兰纳实现收入3.20 亿元、同比增长63.01%，工厂端平均客单价14343 元、同比增长13.65%，经销商497 个，专卖店487 家。司米拥有经销商219 个，专卖店252 家，其中整家门店144 家，衣柜上样门店数量达191 家；在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468 元，整家策略提升客单值的效果持续体现。华鹤拥有经销商279 个，专卖店282 家，华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。分渠道看，23Q1-3 公司整装渠道营收同比增长86.40%，截至9 月底，公司直营事业部已合作装企数量202 个，覆盖全国173 个城市及区域。大宗渠道公司与国内多个Top100 地产客户签署战略合作关系，坚持优化大宗业务客户结构，同时持续布局海外市场，为全世界超过30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

    利润端：Q3 盈利能力同比提升，期间费用管控较好盈利能力方面，2023 Q1-3 公司毛利率35.6%，同比+2.8pct,净利率12.1%，同比+1.8pct；Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为36.8%、13.8%，同比分别+2.6pct、1.2pct。毛利率提升我们预计系原材料价格下降、板材利用率提升及公司持续降本增效所贡献。期间费用方面，2023Q1-3 期间费用率为20.5%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比分别-0.0pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.2pct；Q3单季度期间费用率为19.0%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比分别+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct。Q3 销售费用率有所提升预计系公司加大营销投入所致。

    投资建议：

    公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们此前调整此前的盈利预测，23-25年营收分别由132.70、153.28、176.38 亿元调整至119.76、136.83、157.15 亿元；23-25 年EPS 分别由1.45、1.71、2.00 元调整至1.42、1.63、1.88 元，对应2023 年10 月31 日18.03 元/股收盘价，PE 分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。