3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入82.00 亿元，同比增长3.36%，归母净利润9.52 亿元，同比增长18.54%，扣非归母净利润9.06亿元，同比增长20.62%，业绩符合我们预期。我们认为，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，整装渠道、米兰纳品牌等增长点有望继续发力，带动后续业绩持续成长。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入18.05/29.39/34.57 亿元，同比分别-9.7%/+5.63%/+9.64%，归母净利润1.04/3.95/4.53 亿元，同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%。

    　　发展趋势

    　　1、索菲亚主品牌稳健增收，米兰纳延续亮眼表现。1-3Q23 分品牌来看，1）索菲亚：收入73.96 亿元，同增9.26%，工厂端客单价19352 元，同增6.72%；2）米兰纳：收入3.20 亿元，同增63.01%，工厂端客单价14343元，同增13.65%；3）司米：整家产品工厂端客单价40468 元，同增10.79%；4）华鹤：持续优化招商，同时通过装企、拎包、电商等渠道抓取前端流量。

    　　2、降本控费成效显现，毛利率延续向好。公司1-3Q23 毛利率为35.62%，同比+2.78ppt，3Q23 毛利率为36.76%，同比+2.58ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率20.53%，同比+0.37ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.84%/10.23%/0.46%，同比-0.02ppt/+0.6ppt/-0.21ppt。公司持续推动成本与费用优化，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降。综合影响下，1-3Q23 净利率为11.61%，同比+1.49ppt，3Q23 净利率为13.10%，同比+0.68ppt。

    　　3、整装渠道高速成长，全渠道布局稳步推进。1-3Q23 分渠道来看：1）经销：截至9 月30 日，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤经销商分别为1636/497/219/279 个，专卖店分别为2773/487/252/282 家，不断加强终端渠道网络建设和经销商赋能；2）大宗：公司继续与优质地产客户合作，借力保交楼业务，持续优化大宗客户结构，优质客户营收贡献稳定；3）整装：收入同比增长86.40%，截至9 月30 日，公司直营整装事业部已合作装企数量202 个，覆盖全国173 个城市及区域，整装业务持续高速拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别12/11倍P/E。维持跑赢行业评级，维持25 元目标价，对应2023/2024 年分别为17/15 倍P/E，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产景气度下行超预期。