业绩简评

    　　10 月30 日公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营收82.0亿元，同比+3.4%；归母净利润9.5 亿元，同比+18.5%。其中3Q 实现营收34.6 亿元，同比+9.6%，实现归母净利/扣非归母净利4.5/4.4 亿元，同比+15.6%/+14.4%，整体业绩表现较为优异。

    　　经营分析

    　　主品牌3Q 收入增长超15%，整装渠道拓展成效显著：分品牌来看，索菲亚品牌前三季度收入同比增长9.3%至74.0 亿元，其客单价前三季度同比+6.7%，已成为重要增长驱动力。其中3Q 索菲亚品牌收入同比+15.7%至31.2 亿元，3Q 主品牌增长领先同行，预计除多品类扩张带动客单价提升拉动外，其整装渠道3Q 收入同比增长或超80%，并且大宗业务拖累减弱。米兰纳品牌前三季度收入同比+63.0%至3.2 亿元，其中3Q 收入同比+68.9%至1.5 亿元，延续较优增长态势。而司米品牌仍处渠道调整期，预计3Q 收入同比下滑仍较为明显。此外，华鹤品牌由于部分门店调整优化，3Q 收入预计同比保持相对稳定。

    　　3Q 毛利率延续改善趋势，普惠产品对盈利影响有限：公司23Q1-3毛利率同比+2.8pct 至35.6%，其中3Q 毛利率同比+2.6pct 至36.8%，预计主因原材料成本压力缓解叠加降本增效成果显现。费用率方面， 3Q 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.9/+0.3/+0.1pct 至9.4%/6.1%/3.2%，销售费用率提升预计主因公司三季度加大米兰纳688 元/㎡普惠产品及索菲亚39800 整家套餐的营销宣传力度。

    　　战略思路清晰，后续增长驱动力充足：今年以来公司在严峻的外部环境下，始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”发展战略，积极寻求应对举措。目前公司主品牌依托品类扩张叠加整装渠道开拓，依然具备较强的增长驱动力，并且子品牌中米兰纳品牌发育顺利，增长势能强劲，司米品牌也逐渐进入渠道调整的尾声，明年有望恢复理想增长。展望4Q 及明年，公司在发展战略清晰，并且组织架构可完美匹配战略推进的背景下，整体增长驱动力充足，市场份额有望逐步提升，持续成长可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年EPS 为1.45/1.64/1.86 元，当前股价对应PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅