本报告导读：

    受22Q4及2023年1月终端门店接单储备相对困难影响23Q1营收下滑，2月起终端接单明显修复，23Q2 收入端预期重回增长，全年净利率同比2022 年有望向上。

    投资要点：

    维持增持评 级。受22Q4 及2023 年1 月终端门店接单储备相对困难影响23Q1 营收下滑，2 月起终端接单明显修复，维持2023-2025 年EPS 至1.41/1.63/1.81 元。维持目标价至28.38 元，维持增持评级。

    事件：前期接单受影响致收入下滑。23Q1 公司实现营收18.05 亿元（yoy -9.7%），归母净利润1.04 亿元（yoy -8.9%），受22Q4 及2023年1 月终端门店接单储备相对困难影响，2 月起终端接单明显修复。

    整装渠道高增，大宗渠道继续下滑。分渠道看，据测算23Q1 经销渠道收入约14.5 亿元（yoy -9%），其中整装渠道增长78%，占公司营收比重超12%，直营、经销整装渠道均取得快速增长，预计未来仍延续；直营渠道收入约0.5 亿元；大宗渠道收入约3 亿元（yoy -11%），公司主动收缩推动客户结构优化。分品牌看，推测索菲亚主品牌有所下滑，其中配套品逆势增长推动出厂口径客单价实现增长，司米仍在调整期双位数下滑，米兰纳双位数增长。合同负债较期初增长42.3%，显示经销商预排单量增加趋势明显，23Q2 收入端有望重回增长。

    毛利率提升，全年净利率有望向上。受益于原材料价格下降及板材利用率提升，23Q1 毛利率同比小幅上升1.9pcts 至33.3%，费用率（销售+管理+研发+财务）受收入下滑影响提高1.8pcts。展望2023 年，在毛利率提升、费用率管控及减值风险逐渐出清的背景下，预计全年净利率同比2022 年有望向上，则公司利润端增速将高于收入端。

    风险提示：地产竣工波动风险；原材料价格大幅波动风险