事件：公司发布 2023 年Q1报告，公告显示2023年Q1公司实现营业收入18.05亿元，同比下降9.70%，实现归母净利润1.04 亿元，同比下降8.86%。

    　　Q1 传统零售渠道受22 年底疫情影响暂承压，整装渠道保持高速增长态势。

    　　23Q1 公司营收同比下滑9.7%，主因大宗渠道及传统零售及其他渠道下滑，拆分来看，传统零售及其他/大宗/整装渠道，分别实现收入12.81/2.97/2.27亿元，分别同比-17%/-10%/78%，传统零售渠道受22 年底疫情防控措施调整等因素前端接单受损，进而传导至23Q1 公司收入端，但同时公司主品牌“索菲亚”坚持整家战略，扩充品类，持续推进客单值提升，米兰纳品牌主攻下沉市场，在优质新商支持下业绩倍增，为公司贡献增量，司米、华鹤亦在加快推进“整家”，一定程度上对冲了疫情的负面影响。大宗业务渠道受公司优化客户结构，以及竣工节奏等影响出现下滑。公司新渠道持续发力，整装业务渠道保持高速发展趋势，逐步成长为驱动公司长期成长的重要渠道。

    　　原材料压力缓解毛利率回升利润率平稳，现金流表现亮眼。公司23 年Q1 毛利率为33.25%，同比增加1.93pcts，预计与原材料成本压力缓解，公司提价减促效果体现有关，销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/+1.3+1.1pcts 至11.3%/8.9%/4.4%，期间费用率略有提升，综合来看，归母净利率为5.8%，同比增加0.05pct。公司现金流表现亮眼，收入盈利质量较高，且合同负债Q1 末近10 亿，经销商打款积极，排单同比环比均有良好增长，这亦与年初以来我们观察到的终端恢复趋势相符，为Q2 的业绩增长奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-25 年实现营业总收入131.30/151.79/174.25 亿元，分别同比增长17%/16%/15%，实现归母净利润14.19/17.03/20.33 亿元，分别同比增长33%/20%/19%，27 日股价对应2023年PE 为13X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、政策风险、渠道拓展不及预期。