投资要点

    　　事件：公司发布2023 年一季报。23Q1，公司实现收入18.05 亿元（同比-9.7%），归母净利润1.04 亿元（同比-8.86%），扣非归母净利润0.9 亿元（同比-15.58%）。

    　　受22Q4 疫情及春节影响，前端蓄客不足，但得益于整装、家居家品、米兰纳等新业务的贡献，23Q1 收入下滑幅度可控。23 年以来前端市场复苏明显，但因定制行业的消费决策周期较长，预计前端情况滞后一季度对应23Q2 报表端，公司23Q1 合同负债9.98 亿元，相比22 年初增长42.26%。

    　　内部挖潜，盈利能力持续提升。23Q1 毛利率33.25%，同比+1.93%，主要得益于：①板材等主要原材料价格同比回落；②22H2 公司开始进行内部降本增效的工作，板材利用率、工人效率提升，产品结构优化。23Q1 归母净利率为5.78%，同比+0.05pct。

    　　费用投放优化。23Q1 销售/管理/财务费用率分别为11.28%/8.94%/1.14%，同比-0.91/+1.28/+0.3pct。其中销售费用率降幅较大，主要得益于公司对各事业部的全国广告投放进行严格把控，投放更加精准。今年公司在营销打法有所调整，22H1 是传统打法（大量的营销费用投入，包括请明星、网红等），而23 年开始公司缩减了营销费用的投入，通过日常经营、渠道布局和下沉获客，是考虑到在目前市场环境下，营销费用的投入产出比在边际减弱。

    　　分业务来看，23Q1 零售板块（含直营整装）收入14.99 亿元，同比-9.64%，其中直营零售/经销收入分别为0.5/14.49 亿元，同比-19.02%/-9.28%。23Q1整装渠道收入同比+78.42%（零售整装+直营整装），大宗收入2.97 亿元，同比-11.26%。

    　　盈利预测：预计公司2023-2024 年营业收入为128.95、145.71 亿元，同比增长14.9%、13%；实现归属于母公司净利润为12.92、14.71 亿元，同比增长21.4%、13.8%；对应4 月28 日股价的P/E 分别为13.4、11.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，新房交付不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。