投资要点：

    　　公司发布2023 年一季报，业绩表现符合预期。2023Q1 实现收入18.05 亿元，同比下降9.7%；实现归母净利1.04 亿元，同比下降8.9%；扣非净利润0.9 亿元，同比下降15.6%。

    　　整装渠道表现亮眼，后续业绩有望逐季提升。

    　　1）零售渠道：2023Q1 零售渠道实现收入12.72 亿元，同比下滑14.8%，主要系定制家居从进店选购到最终确认收入，需经历量尺、设计、确图、下单、生产等中间环节，按索菲亚通常流程，从前端门店接单到工厂接单需2-3 个月，而工厂生产则需7-20 天，前端订单转化为收入存在较长滞后期。2023Q1 收入有所下滑，主要反映12 月和1 月受疫情和春节影响，接单表现较为疲软，但春节后公司前端接单表现优异，我们预计同比增长20%以上，2023Q1 末合同负债9.98 亿元，较2022 年末增长42.3%，体现经销商预排单量增加，后续有望逐渐体现在业绩端。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，各事业部发展稳步推进。索菲亚品牌整家定制模式推动客单价持续提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场；米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增；司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，全面推进整家定制的深度转型，品牌、招商大力改革；华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，强化招商、建店，推动收入稳步增长。

    　　2）整装渠道：2023Q1 直营整装+经销商整装实现收入2.27 亿元，同比增长78.4%，延续高增。整装渠道是公司重点发力的新渠道，通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。

    　　3）大宗渠道：2023Q1 大宗业务收入2.97 亿元，同比下滑10%，出于风险控制考虑，公司主动收缩大宗业务订单。公司已与上百家工程客户实现合作，并与众多大型地产商达成建立战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供室内家居全屋定制产品服务，不断拓展公司营业收入来源，优化渠道结构，未来大宗业务有望企稳回升。

    　　展望2023 年，随着消费复苏及地产改善，家居行业Beta 向上确定性较强，公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略，带动客单价提升，驱动零售业务增长，看好公司零售能力强化，持续整合市场！

    　　受益原材料价格回落，及SKU 优化提效，毛利率同比改善。2023Q1 公司毛利率33.3%，同比提升1.9pct，净利率5.8%，同比提升0.1pct，盈利能力有所改善，主要受益于原材料价格回落，同时公司花色SKU 控制提高生产效率。2023Q1 期间费用率25.7%，同比提升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，分别同比变动-0.9/1.3/1.1/0.3pct，主要系2023Q1 收入受前期接单影响有所下滑，导致费用率偏高，后续随需求复苏及2023 年以来前端接单逐渐兑现成收入，费用率有望摊薄，带动盈利改善。

    　　零售业务体现龙头韧性，多品牌全品类全渠道重启征程。整家战略稳步推进，客单价提升效果显著；整装、拎包渠道逐渐培育成熟，为公司贡献多元增长驱动力。多品牌梳理初见成效，各自进攻差异化市场。2023 年家居行业Beta 确定性改善，收入有望恢复稳健增长，同时原材料价格回落，公司内部生产提效，盈利能力有望改善。维持2023-2025 年盈利预测13.50/15.91/18.34 亿元，2023-2025 年分别同比增长26.8%/17.8%/15.3%，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费持续疲软。