事件：

    　　公司发布2023 年一季报，实现营收/归母净利润分别为18.05/1.04 亿元，分别同比-9.7%/-8.9%。

    　　点评：

    　　整装业务发展势头迅速，预收账款与合同负债预示二季度恢复可期： 分渠道看，1Q2023 公司的经销商渠道实现收入14.49 亿元，同比-9.3%；直营渠道实现营收0.50 亿元，同比-19.0%；大宗渠道实现营收2.97 亿元，同比-11.3%。

    　　1Q2023，公司的整装业务实现营收2.27 亿元，同比+78.4%，营收占比达到12.6%，较1Q2022 提升6.2pcts，较2022 年末提升2.5pcts。公司整装业务的营收不断提升，彰显公司在整装领域的布局已取得成效。

    　　1Q2023，公司的合同负债达到9.98 亿元，同比+5.8%，相较2022 年末提升42.3%，预示着二季度公司的营收恢复可期。

    　　盈利能力小幅提升，期间费用率控制良好：1Q2023，公司毛利率为33.3%，同比+1.9pcts；归母净利率为5.8%，同比+0.1pcts。公司的期间费用率为25.7%，同比+1.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，分别同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pcts。

    　　地产数据回暖，带动家居产业景气回升：根据国家统计局的数据，2023 年1-3 月，商品住宅竣工面积/销售面积累计同比+16.8%/+1.4%，较2022 全年增速分别+31.1pcts/+28.2pcts，竣工数据同比大幅增长，商品住宅销售同比转正。地产修复带来家居需求回升，2023 年1-3 月中国家具零售总额为363.7 亿元，累计同比+4.6%。

    　　行业景气度回升，公司二季度恢复增长可期，维持“买入”评级：公司作为家居板块的龙头企业，整装业务发展势头迅猛，基本盘表现稳健，且考虑到行业景气度逐步回升，我们小幅上调公司2023-2025 年归母净利润分别至13.81/16.03/18.38 亿元（较前次预测分别上调2.0%/1.1%/0.1%），对应EPS 分别为1.51/1.76/2.01 元，当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内地产销量低于预期，原材料价格波动风险。