事项：

    　　公司公告：4 月27 日，公司发布2023 年一季报，公司收入为18.05 亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-15.6%。

    　　国信轻工观点：1）一季度业绩个位数下滑符合预期。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。2）毛利率同比提升较为明显。毛利率同比增长预计主要原因包括：①2022 年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；②2022 年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：看好索菲亚在大家居战略下的业绩韧性。维持盈利预测，预计2023-2025 年的净利润分别为13.0/14.9/ 17.5 亿元，同比增速22.1%/14.9%/17.2%。维持“买入”评级和25.6~28.5 元的合理估值区间，合理估值对应2023 年18~20x PE。

    　　评论：

    　　一季度业绩个位数下滑符合预期，毛利率同比提升较为明显2023Q1 收入与净利润个位数下滑，符合预期。公司实现营业收入18.05 亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-15.6%。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。

    费用率同比小幅增长。相较2022Q1，销售费用率小幅下降0.9pp 至11.3%；管理费用率同比+1.3pp 至8.9%；

    　　研发费用率同比+1.1pp 至4.4%。费用率整体增加1.8 个百分点。

    　　毛利率同比提升较为明显。毛利率为33.3%，同比+1.9pp；营业利润率为7.3%，同比+0.1pp；净利率5.8%，同比+0.1pp。毛利率同比增长预计主要原因包括：1）2022 年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；2）2022 年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。

    　　米兰纳品牌与整装渠道收入增速快

    　　零售渠道：组建了强大的终端销售网络，开设终端门店逾4000 家，覆盖全国1800 个城市和区域。截至2022年底，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤木门店分别有2829/614/338/319 家专卖店；其中米兰纳开店126 家。米兰纳品牌2021 年独立招商以来快速发展，2022 年实现营业收入3.20 亿元，同比增长242.60%。

    　　整装渠道：整装渠道2022 年营业收入11.38 亿元，同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域。

    　　大宗渠道：大宗业务渠道继续优化客户结构，优质客户收入贡献占比达55%。

    　　投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。

    　　我们维持盈利预测。预计2023-2025 年的收入分别为129.29/147.1/167.2 亿元， 同比增速15.2%/13.8%/13.6% ； 预计2023-2025 年的净利润分别为12.99/14.93/17.50 亿元， 同比增速22.1%/14.9%/17.2%。我们维持“买入”评级和25.6~28.5 元的合理估值区间，合理估值对应2023 年18~20xPE。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。