业绩简评

    　　4月27日公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收18.1亿元，同比-9.7%，归母净利润1.1亿元，同比-8.86%，扣非后归母0.90亿元，同比-15.58%，整体业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　Q1疫情影响仍存，整装渠道表现依然优异：分渠道来看，23Q1经销/大宗/直营收入约分别同比-9.3%/-11.3%/-19.0%至14.5/3.0/0.5亿元，受疫情影响22年12月及23年1月前端接单承压明显，对于公司报表端影响滞后反应至23Q1。但其中在疫情扰动下，公司整装渠道仍发展势能依然强劲，23Q1收入同比+78.4%至2.3亿元。分品牌来看，索菲亚品牌受疫情影响Q1短期收入或略有下滑，而司米品牌预计由于仍处调整期，在22年门店关店较多的情况下，预计23Q1收入下滑相对较为明显，此外，预计米兰纳品牌渠道开拓仍在延续，23Q1或仍具增长韧性。

    　　23Q1毛利率延续改善趋势，全年盈利能力改善可期：公司23Q1毛利率同比+1.9pct至33.3%，预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现，展望全年，木门及配套品规模效应有望进一步显现，全年盈利能力提升可期。费用率方面，23Q1公司整体期间费用率同比+1.8pct至25.7%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/+1.3/+1.1pct至11.3%/8.9%/4.4%。

    　　Q2起有望呈现增长逐季提速，多品牌拓展打开后续成长空间：今年以来外部经营环境确有改善，终端需求有望逐步释放，目前315活动已顺利收官，根据渠道反馈，公司前端接单表现较为理想，并且公司Q1末合同负债环比/同比分别+42.3%/+5.8%，公司Q2业绩有望迎来显著改善，考虑基数及需求释放节奏，23年全年或将呈现增长逐季加速态势。此外，从后续增长驱动力来看，公司米兰纳品牌发育顺利，增长势能充足，并且司米品牌随着渠道、品类逐步调整优化，基于公司体系化赋能下，也有望逐步回归理想发展状态，公司多品牌发展驱动的雏形已初现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25年EPS为1.39/1.66/1.95元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。