业绩回顾
1Q23 业绩符合我们预期
公司公布1Q23 业绩:实现收入18.05 亿元,同比下滑9.70%,归母净利润1.04 亿元,同比下滑8.86%,扣非归母净利润0.90 亿元,同比下滑15.58%,业绩符合我们预期。
发展趋势
1、整装收入持续高增,大宗渠道稳健发展。根据公司披露的1Q23 各渠道占主营业务收入比例数据进行测算,我们预计1)经销商渠道:1Q23 营收约为14 亿元,主营收入占比为80.28%,同比增加0.37ppt,公司持续推动门店升级,鼓励经销商与当地整装和家装公司合作,打造全品类一体化整家空间;2)大宗渠道:1Q23 营收约为3 亿元,主营收入占比为16.45%,同比减少0.29ppt,公司持续优化大宗客户结构,与优质企业建立战略合作,我们预计大宗渠道将实现稳健发展;3)直营零售渠道:1Q23 营收约为0.5亿元,主营收入占比为2.78%,同比减少0.32ppt。4)整装渠道:1Q23 收入约2 亿元,同比增长78.42%,公司持续发力建设整装新渠道,我们预计整装收入将保持快速增长。
2、毛利率稳步提升,费用略有上行。公司1Q23 毛利率为33.25%,同比+1.93ppt。费用端来看,公司1Q23 期间费用率25.73%,同比+1.77ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.28%/13.32%/1.14%,同比-0.91ppt/+2.38ppt/+0.30ppt。综合影响下,1Q23 净利率为5.78%,同比+0.05ppt。
3、品牌矩阵覆盖全市场,四大品牌协同共进。1)索菲亚:定位中高端市场,持续拓展橱卫、门窗和墙地等新品类,我们预计索菲亚整家定制的深化有望带动客单价提升;2)米兰纳:定位大众市场,继续贯彻渠道下沉策略,积极开拓空白市场,我们预计下沉市场的拓展有望持续贡献业绩增量;3)司米&华鹤:定位高端市场,司米持续推进高端化的整家定制,华鹤也加速向整家定制转型,我们预计随着各品牌定位逐步清晰、品类持续拓展,公司将更好地满足不同消费人群一站式需求,业绩有望恢复快速增长。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024 年13/12倍P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价25 元,对应2023/2024 年17/15倍P/E,较当前股价有26%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,地产景气度下行超预期。