事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收112.23 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润10.64 亿元，同比+768.28%；公司拟每10 股派息7 元。

    点评

    多品牌同步发力，收入稳定增长。据公司年报，2022 年索菲亚品牌整家定制模式稳步发展，全年实现营收95.09 亿，客单价1.85 万元（同比+28%）；司米品牌深度转型全屋定制，全年实现营收10.40 亿元，客单价提升效果明显，2022 年公司已转型整家策略门店工厂平均客单价（约3.21 万元）较司米橱柜产品工厂客单价（约1.22 万元）有较大幅度提升；米兰纳品牌聚焦年轻人群，优质新商发力，全年营收3.2 亿元（同比+242.6%），客单价1.30 万元（同比+17%）；华鹤品牌深化“门墙柜”全屋模式，全年实现营收1.69 亿元（同比+14.09%），客单价8211 元。

    我们认为疫情逐步消退家装需求回暖背景下，公司整家策略有望持续拉动客单价提升，助力公司营收稳定增长。

    期间费用率控制良好，盈利能力有望持续改善。2022 年公司毛利率32.99%，同比-0.22pct，毛利率下降主要是①22H1 原材料价格居高位；②低毛利配套品占比提升；③产品花色过多降低板材利用率。公司期间费用控制良好，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19% /0.62%，同比+0.24 pct/-0.26 pct/+0.41pct/-0.03pct，综合影响下公司2022 年实现归母净利率9.48%。我们认为随原材料价格回落、公司产品花色优化与板材利用率持续提升，公司盈利能力有望持续改善。

    零售稳健，整装高增。2022 年公司经销/直营/大宗营收分别为92.25/2.77/15.25 亿元，同比+10.34%/-19.06%/-4.91%，其中零售渠道整体收入保持稳健增长，直营+经销整装渠道营收同比+115.14%；大宗渠道客户结构持续优化，优质客户收入占比达55%。我们认为2023 年保交付政策推进叠加前期滞后家装需求释放，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略深度落地有望助力公司实现收入与市占率同步提升。

    投资建议：整家战略稳步推进，2023 年成长可期。我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.01/15.11/17.51 亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨，渠道拓展不及预期。