事1午拍记

    　　公司发布 22年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润 112.23/10.64/9.37 亿元，同增8%1768%/2859%，还原减值影响后归母/扣非净利润为 11.96/10.69 亿元，同增 14%/12%。22Q4 实现营收 32.89亿元(+4%)归母净利润/扣非净利润 2.61/1.86 亿元，还原减值影响后为3.68/2.94亿元，同增115%/112%事件评论

    　　增长:22Q4收入同增4%，增长显韧性。分渠道看，22Q4 非大宗/大宗同增 7%/3%，非大宗中传统零售/整装同比-5%/107%，其中传统零售略承压因12 月新冠感染达峰影明而整装业务继续高歌猛进，截至 22 年底，直营整装已合作装企 160 家、拥有门店42家、覆盖全国 93 个城市及区城。大宗业务受益于保交付项目推动及基数效应稳中有增盈利:22Q4毛利率及净利率呈现改善。22Q4 毛利率同增4.6pcts;Q4 销售/管理/研发财务费用率分别月比+0.1/+1.2/+0.5/-0.4pcts，整体费用有所提升因员工薪酬增长及疫情影响下置用摊薄效果有限。22A/22Q4 公司计提资产及信用减值损失 1.3/1.1亿元，全年减值中包括信用减值损失0.37 亿元、存货跌价损失0.35 亿元、无形资产减值损失0.25亿元等。还原当期及上年同期减值影响后，22Q4 归母/扣非净利率同增5.8/4.5pcts渠道:22Q4各品牌门店数均实现增长，司米品牌变革持续推进。裁至22 年末，索非亚司米/米兰纳/华鹤品牌拥有门启数2829/614/338/319 家，全年净变动+99/-508/+126/+54家(Q4 净增21/30/23/10 家)，司米门店新改造及经销体系变革持续推进，22 年末拥有全屋店/衣柜上样店77/131家(占司米门店数的13%21%)。

    　　家菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌有所贡献，对司米完全控股加速渠道及品类变革。1)索菲亚品牌在深化整家定制战略下积极变革产品及渠道体系，预期表现较优(22 年素菲亚零售同增 15%)，提客单效果良好《22 年出厂客单同增28%)，在整装业务助力下预期将延续高增趋势。2) 米兰纳品牌定位互联网轻时尚，由快速拓店及模式日趋成熟带动快速放量(22 年收入同增243%)，22年出厂客单同增17%。3)司米品牌处于积极转型全屋的战略调整期《店态升级至全屋、定位调至轻高定)，近期公司对其完全控股，加速推进门店改造进程，调整到位后司米有望企稳回升。4)华鹤品牌22年收入同增14%，今年预期通过继续拓店、扩大招商带动增长。5)整装以索菲亚品牌为主由直营和经销两线并进，持续拓客户、扩大城市覆盖，由司米/鹤补充，正处快速放量阶段。6)大宗业务结构优化、积极提质(22 年优质客户收入占比达55%)，预期今年将以维稳为主线发展。

    　　持续看好公司延续大家居变革之路。近期公司实控人拟全额认购最高可达 6.1 亿元的定增股份，增厚流动资金、优化资本结构，彰显对公司的长期信心。预计公司 23-25 年归母净利润为13.5/16.2/19.1亿元，对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级风险提示

    　　1、地产销售及竣工低于预期:2、公司渠道拓展不及预期