事件：公司发布2022 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入112.23 亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768.28%，实现扣非净利润9.37 亿元，同比增长2859.01%。

    　　逆境中收入持续增长，同口径下净利率小幅提升。2022 年公司营收同比增长7.84%至112.23 亿元，其中Q1-Q4 营收分别为19.99、27.82、31.53、32.89 亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%、3.96%。盈利能力方面，公司2022 年毛利率受原材料价格上涨影响由33.21%微降至32.99%，期间费用率小幅上涨至20.50%（2021 年为20.15%）。若不考虑减值损失，公司净利率由2021 年10.38%上涨至2022 年的10.76%。在22 年地产下行和疫情双重冲击下业绩保持不错的增长势头，彰显企业韧性。

    　　多品牌共同发力，全品类推动客单价提升。公司四大品牌齐头并进，各品牌纷纷开拓新品类。2022 年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别实现营收95.09、3.2（同比+242.60%）、10.4、1.69（+14.09%）亿元，分别拥有1781、465、615、328 家经销商，2829、338、614、319 个专卖店，工厂端客单价达18498（+28%）、13023（+17%）、12197、8211 元。

    　　搭建全渠道营销体系，把握整装机会。2022 年公司经销商、直营、大宗收入分别为92.25、2.77、15.25 亿元，同比+10.34%、-19.06%、-4.91%；整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域。大宗业务受地产竣工等因素影响略有下滑，但2022 年大宗业务中优质客户收入贡献占比已达55%。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收131.02 亿元、151.48 亿元、173.99 亿元，归母净利润13.79 亿元、16.65 亿元、19.99 亿元，对应 EPS1.51 元、1.83 元、2.19 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产业回落风险、原材料价格上涨风险、经销及家装内耗风险。