事件：公司发布年报，22 年实现营业收入112.2 亿元，同增8%；归母净利润10.6亿元，归母净利率9.5%；扣非归母净利润9.4 亿元，扣非归母净利率8.4%。单季度看，22Q1-Q4 分别实现营业收入20.0/27.8/31.5/32.9 亿元，同比变化+14%/+10%/+7%/+4%；归母净利润1.1/3.0/3.9/2.6 亿元。

    　　22 年综合毛利率为33.0%，同减0. 2pct。期间费用率为20.5%，同增0.3pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/6.8%/3.2%/0.6%，同比变化+0.2pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。22Q4 综合毛利率为33.3%，同增4.6pct。期间费用率为21.3%，同增1.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.6%/3.1%/0.5%，同比变化+0.1pct/+1.2pct/+0.5pct/-0.4pct。

    　　分品牌看，22 年索菲亚品牌实现收入95.1 亿，索菲亚工厂端平均客单价1.85 万元，同增28%；米兰纳品牌实现收入3.2 亿，同增243%；司米品牌实现收入10.4亿；华鹤品牌实现收入1.7 亿，同增14%。

    　　分产品看，22 年定制衣柜及配件/司米橱柜/木门/其他业务分别实现营收91.8/12.7/4.3/3.4 亿元，占比82%/11%/4%/3%，同比变化+11%/-10%/-5%/+30%。

    　　分渠道看，22 年经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收92.2/2.8/15.3/2.0 亿元， 占比82%/2%/14%/1.7% ， 同比变化+10%/-19%/-5%/+94%。22Q4 经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收26.9/0.7/4.7/0.6 亿元， 占比82%/2%/14%/2% ， 同比变化+6%/-28%/+3%/-14%。分地区看，22 年华南/华东/华北/西南/华中/西北/东北/国外分别实现营收24/26/24/14/9/7/6/0.4 亿元， 占比22%/23%/22%/12%/8%/6%/5%/0.3% ， 同比变化-8%/+9%/+13%/+17%/+5%/+15%/+25%/-4%。

    　　盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，我们将23-24 年净利润由15.0/18.0 亿元下调到13.3/15.9 亿元，同比增长25%/19%，当前收盘价对应23 年PE 为14倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予23 年16~17倍PE 估值，对应合理价值区间23.36~24.82 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。