业绩符合预期，多品牌、全品类、全渠道战略稳步推进，维持“买入”评级2022 年营收112.23 亿元/+7.84%，归母净利10.64 亿元/+768.28%，扣非归母净利9.37 亿元/+2859.01%。还原减值影响后2022 年归母净利11.96 亿元/+13.96%。

    2022Q4 营收32.89 亿元/+3.96%，归母净利2.61 亿元/ +135.92%，同比增速转正，还原减值影响后2022Q4 归母净利3.68 亿元/+115%。2022 年公司业绩符合预期，我们微调盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为13.40/15.86/18.47 亿元（2023-2024 年原值为12.94/15.61 亿元），对应EPS 为1.47/1.74/2.02 元，当前股价对应PE 为14.2/12.0/10.3 倍，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进，维持“买入”评级。

    客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽分品牌：2022 年索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为95.09/10.40/1.69/3.20 亿元，其中华鹤/米兰纳收入同比+14.09%/+242.60%，其中索菲亚工厂端平均客单价18498 元/+28%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；米兰纳低基数下高速增长。分渠道： 2022 年经销/工程/直营/整装渠道收入分别为92.25/15.25/2.77/ 11.38 亿元，分别+10.34%/-4.91%/-19.06%/ +115.14%，经销渠道逆势稳健增长，整装渠道增速依然靓丽，地产持续疲软下工程渠道略承压。

    还原减值影响后净利率同比提升，受春节错位影响合同负债下滑毛利率：2022 年毛利率为32.99%/-0.22pct，略降主要系上半年原材料价格较高，同时主品牌推新品较多拉低制造效率；2022Q4 毛利率33.35%/+4.60pct。费用率：

    2022 年期间费用率同比+0.35pct 至20.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.24/-0.26/0.41/-0.04pct。净利率：2022 年净利率9.48%，2022Q4 公司归母净利率7.93%。还原2021、2022 年减值影响后，2022 年净利率10.66%/+0.57pct。2022年经营性现金流13.63 亿元/-3.95%，应收票据及应收账款周转率8.85 次/+1.82次，存货周转率10.92 次/-0.35 次，合同负债7.02 亿元/-28.73%（下滑主要源于2023 年春节较早，经销商预排单减少）。

    风险提示：行业需求回暖、新业务和新品牌拓展不及预期等。