事件描述

    　　4 月10 日，公司披露2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入112.23 亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768.28%，实现扣非净利润9.37亿元，同比增长2859.01%。

    　　事件点评

    　　2022 年营收规模继续扩张彰显经营韧性，业绩可比口径实现小幅增长。2022 年，公司实现营收112.23 亿元，同比增长7.84%，其中22Q1-Q4 营收分别为19.99、27.82、31.53、32.89 亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%、3.96%。2022 年，公司实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768.28%，其中22Q1-Q4 归母净利润分别为1.14、2.97、3.92、2.61 亿元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%、增长135.92%。剔除上年减值损失9.09 亿元，公司2022 年归母净利润同比增长3.17%。公司营收、业绩符合此前业绩预告，在疫情与地产行业双重压力下，营收与业绩均实现稳健增长，充分展现公司经营韧性。

    　　整装渠道发力取得显著效果，四大品牌客单价均呈现上升趋势。目前公司业务划分为六大事业部，分别为索菲亚零售、司米、华鹤、米兰纳、工程（所有品牌）、直营整装（所有品牌）事业部。2022 年，公司大宗渠道实现营收15.25 亿元，同比下滑4.91%，大宗业务继续优化客户结构，优质客户收入贡献占比达55%。2022 年，公司整装渠道营收同比增长115.14%，预计达到11.39 亿元，占公司营收比重超过10%，截至22 年末，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域。

    　　2022 年，公司零售渠道实现营收92.25 亿元，同比增长10.34%。公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。2022 年，索菲亚品牌工厂端客单价达到18498 元，同比增长28%；司米品牌全屋产品工厂端平均客单价为32067 元，较橱柜产品平均客单价12197 元显著提升；华鹤品牌木门产品工厂端平均客单价8211 元；米兰纳品牌工厂端客单价为13023 元，同比增长17%。

    　　22 年销售毛利率基本保持稳定，销售净利率同比回升。盈利能力方面，2022 年，公司毛利率同比下降0.22pct 至33.0%，基本保持平稳，预计小幅下滑为原材料价格上涨影响，22Q4 毛利率33.35%，同比提升4.60pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率合计提升0.35pct 至20.5% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为　　9.9%/6.8%/3.2%/0.6%，同比+0.24/-0.26/+0.41/-0.04pct，叠加减值损失下降（2022 年，资产与信用减值损失为1.31 亿元，上年同期为9.27 亿元），综合影响下，2022 年，公司销售净利率为9.6%，同比提升8.1pct。存货方面，截至22 年末，公司存货6.36 亿元，同比下降14.1%，存货周转天数35 天，同比增加2 天。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金流净额为13.63 亿元，同比下降4.0%，其中22Q1-Q4 经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18、4.97 亿元。

    　　投资建议

    　　2022 年，公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，四大品牌工厂端平均客单价持续增长，抵消部分疫情对线下客流的负面影响，叠加整装渠道持续发力，营收规模实现稳步扩张，剔除上年减值影响后，业绩同比也实现小幅增长。2022 年，我国家具制造业营业收入为7624 亿元，同比下降8.1%，公司营收占家具制造业营收比重稳步增加到1.47%，市占率进一步提升。我们继续看好公司定位差异化的多品牌在家居全品类方面的持续开拓，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.49、1.73 和2.27 元，4 月7日收盘价20.80 元，对应公司23、24 年PE 约14、12 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。