事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收112.2 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润10.6 亿元，同比增长768.3%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859%。其中，2022Q4，公司实现营收32.9 亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长135.92%。

    　　投资要点

    　　2022 年业绩韧性尽显，整家稳步推进及客单值提升明显或为主要驱动因素。营收端，2022 年公司实现营收112.2 亿元，同比增长7.8%，主要系公司整家战略落地，有效推动客单值提升，带动营收持续增长；单季度看，Q4 实现营收32.9 亿元，同比增长4%。净利端，2022 年公司实现归母净利润10.6 亿元，同比增长768.3%；单季度看，Q4 实现归母净利润2.6 亿元，同比增长135.92%。分品牌看，索菲亚品牌2022 年实现营收95.1 亿元，其中零售事业部同比增长15%，工厂端平均客单价为18498 元，同比增长28%；米兰纳品牌实现营收3.2 亿元，同比增长242.6%，工厂端平均客单价为13023 元，同比增长17%；司米品牌实现营收10.4 亿元，工厂端平均客单价为12197 元，在已转型整家策略的门店中，平均客单价为32067元，整家策略提升客单值效果明显；华鹤实现营收1.69 亿元，同比增长14.09%。

    　　工厂端平均客单价为8211 元。

    　　经销商渠道稳步发力，整装渠道蓄势待发。分渠道看，1）经销商渠道方面，2022年实现营收92.2 亿元，同比增长10.3%，占营业收入比例为82.2%，截至2022年，公司拥有2829 家索菲亚专卖店、338 家米兰纳专卖店、614 家司米专卖店、319 家华鹤木门专卖店，较期初分别净增99 家、净增126 家、净减508 家、净增54 家；2）直营渠道实现营收2.77 亿元，同比下降19.1%，占营业收入比重为2.47%；3）大宗渠道实现营收15.25 亿元，同比下降4.9%，占营业收入比重为13.59%；4）整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装营业部已合作装企数量已达到160个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域，优质客户收入贡献占比为55%。

    　　Q4 毛利率持续修复，费用端管控良好。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比增加1.02pct 至32.99%，其中Q4 毛利率同比增长4.6pct 至33.35%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计20.50%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为9.94%/6.76%/3.19%/0.62%，同比+0.24/-0.15/+0.4/-0.03pct，综合影响下，2022年公司净利润率为9.58%，同比增长8.1pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为13.63 亿元，同比下降3.95%，其中Q4 单季度为4.97 亿元，同比减少44.29%，或为疫情放慢经销商打款节奏。

    　　投资建议：展望2023 年公司整家战略持续贡献客单值提升，“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步发力且成效显著，经销商整装及直营整装事业部双轮发力驱动成长。我们预测公司2023-2024 年营业收入为130.99、151.68、174.62 亿元，同比增长16.7%、15.8%、15.1%，净利润分别为12.60、14.82、17.32 亿元，同比增　　长18.4%、17.7%、16.9%，每股收益分别为1.38、1.62、1.90 元，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动、竣工数据恢复不及预期、整装渠道竞争加剧等。