事件：公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营收112.23亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.64 亿元，同比增长768.28%；基本每股收益1.17 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收32.89亿元，同比增长3.96%；归母净利润2.61 亿元，同比扭亏为盈。

    　　毛利率、费用率基本维持稳定，低基数导致净利率大幅提升。毛利率方面，公司综合毛利率为32.99%，同比下降0.22 pct。其中，Q4 单季毛利率为33.35%，同比提升4.6 pct，环比下降0.83 pct。

    　　费用率方面，公司期间费用率为20.5%，同比提升0.35 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19%/0.62%，分别同比变动+0.24 pct /-0.26 pct /+0.41 pct /-0.04 pct。净利率方面，公司净利率为9.58%，同比提升8.1 pct。其中，Q4 单季净利率为7.81%，同比提升30.66 pct，环比下降4.72 pct。净利率同比明显改善，主要是因为21 年计提减值导致基数较低。

    　　衣柜业务表现稳健，其余品类有所下滑。2022 年，公司衣柜/橱柜/木门/其他主营业务分别实现营收91.77 / 12.72 / 4.34 / 1.79 亿元，分别同比变动+10.98% / -10.41% / -5.26% / -8.91%，毛利率分别为34.32% / 25.18% / 23.95% / 11.74%，分别同比变动-1.4 pct / -1.09pct / +6.81 pct / +3.5 pct。展望23 年，我们认为公司业绩有望实现亮眼表现：1）伴随地产竣工&销售持续改善，全年家居需求将得到保障；2）疫后经营恢复正常，线下客流明显复苏，延期需求持续释放。

    　　四大品牌齐头并进，品类协同带动客单价提升。公司贯彻大家居战略，主要品牌均已实现全品类全覆盖，品类协同带动客单价提升。2022 年，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别实现营收95.09 / 3.2（+243%）/ 10.4 / 1.69（+14%）亿元，拥有1,781 / 465 / 615 / 328个经销商，拥有2,829 / 338 / 614 / 319 家专卖店，工厂端客单价分别为18,498（+28%）/ 13,023（+17%）/ 12,197 / 8,211 元。

    　　零售实现稳步扩张，整装渠道快速发展，大宗渠道持续优化。报告期内，零售渠道实现营收92.25 亿元，同比增长10.34%；整装渠道同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域；大宗渠道持续优化客户结构，实现营收15.25 亿元，同比下降4.91%，优质客户收入贡献占比达到55%。

    　　投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.47 / 1.73 / 2.01元，对应PE 为14X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。