事件：

    　　公司发布2022 年报，报告期内实现营收/归母净利润分别为112.23/10.64 亿元，分别同比+7.8%/+768.3%；4Q2022 实现营收32.89 亿元，同比+4.0%，实现归母净利润2.61 亿元。

    　　点评：

    　　基本盘显露韧劲，新兴力量蓄势待发：分产品看，衣柜实现营收91.8 亿元，同比+11.0%，收入占比81.8%，同比+2.3pcts；橱柜实现收入12.7 亿元，同比-10.4%，收入占比11.3%，同比-2.3pcts；木门实现收入4.3 亿元，同比-5.2%，收入占比3.9%，同比-0.5pcts。

    　　分渠道看，经销商渠道实现收入92.3 亿元，同比+13.0%；直营渠道实现营收2.77亿元，同比-19.1%；大宗渠道实现营收15.25 亿元，同比-4.9%。

    　　分品牌看，公司的主品牌，即基本盘索菲亚实现营收95.1 亿元，同比+15%，工厂端客单值达到18498 元，同比+28%。新兴品牌米兰纳实现营收3.2 亿元，同比+242.6%，工厂端客单值达到13023 元，同比+17%，米兰纳的快速增长，为公司注入了发展的新兴力量。高端品牌司米实现营收10.4 亿元，工厂端平均客单价为12197 元，但转型升级为整家策略的门店中，工厂端平均客单价为32067 元，客单价显著超出均值，意味着司米转型整家的前景值得期待。

    　　2022 年，公司的整装业务实现营收11.4 亿元，同比+115%，营收占比达到10.1%，较2021 年提升5.1pcts。

    　　我们认为2022 年在疫情防控和地产调控的双重压力下，主品牌索菲亚的经营表现出十足的韧劲，与此同时，新兴品牌米兰纳的表现强势，处于转型升级之中的司米亦展现出良好的升级预期。与此同时，公司整装业务的营收占比亦已突破10%。基本盘显露韧劲，新兴力量蓄势待发，令索菲亚未来的发展之路将处于攻守有序的状态。

    　　费用控制稳健，研发投入加大提升费用率：2022 年公司毛利率为33.0%，同比-0.2pcts。期间费用率方面，2022 年为20.5%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.9%/6.8%/0.6%/3.2%，分别同比0.2/-0.3/持平/+0.4pcts。

    　　4Q2022，期间费用率为21.3%，同比+1.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.6%/3.1%/0.5%，分别同比+0.1/+1.2/+0.5/-0.4pcts。

    　　地产数据回暖，带动家居产业景气回升：根据国家统计局数据，2023 年1-2 月，商品住宅新开工面积/竣工面积分别同比-8.7%/+9.7%，较2022 全年增速分别提高31.1pcts/24.0pcts，国内商品房销售面积及销售额分别累计同比-3.6%/ -0.1%，较2022 全年跌幅收窄。地产修复带来家居需求的回升，2023 年1-2 月中国家具零售总额为235.0 亿元，累计同比+5.2%。

    　　行业景气度回升，公司经营韧性十足，维持“买入”评级：基于公司2022 年业绩表现，考虑2023-2024 年公司可能会加大费用投放力度以抢占市场份额，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测分别至13.54/15.87 亿元（此前预测2023-2024 年归母净利润分别为14.3/16.3 亿元，下调幅度分别为5.5%/2.7%），新增2025 年归母净利润预测为18.36 亿元。2023-2025 年EPS 分别为1.48/1.74/2.01 元，当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍。公司作为家居板块的龙头企业，整装业务发展势头迅猛，基本盘表现稳健，且考虑到行业景气度逐步回升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内地产销量低于预期，原材料价格波动风险。