事件：公司发布 2022年年报。2022年公司实现营收112.23亿元，同比+7.84%，归母净利润10.64亿元，同比+768.28%。22Q4公司实现营收32.89亿元，同比+3.96%；归母净利润2.61亿元，同比+135.92%。

    　　米兰纳下沉市场表现亮眼，整家战略下客单值提升明显。2022A公司“大家居”战略如期推进，新品牌、品类、渠道体现积极成长。分产品，22年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别91.77/12.72/4.34亿元，同比分别+10.98%/-10.41%/-5.26%，衣柜增速稳健。分品牌，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收95.09/10.40/3.20/1.69亿元。其中米兰纳/华鹤同比+242.60%/+14.09%，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别同增28%/17%。索菲亚品牌开拓橱柜、门窗市场，司米推出衣柜产品，华鹤提供全屋定制产品，进一步扩充整家战略品类。门店方面，截至年末索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别2829/614/338/319家，22H2分别+177/-198/+33/+15家。索菲亚主品牌门店持续翻新，省会城市收入短期占比下降至24%。分渠道，22年公司经销/大宗/直营渠道营收分别为92.25/15.25/2.77亿元，同比分别+10.34%/-4.91%/-19.06%。整装渠道营收同增115.14%。整家战略带来的客单价提升，驱动经销渠道收入增长。大宗业务渠道客户结构不断优化，优质客户收入贡献提升至55%。

    　　客单值提升整体盈利修复、费用率改善。公司2022年毛利率/净利率分别32.99%/9.58%，同比-0.2pcts/+8.1pcts，22Q4毛利率/净利率分别33.35%/7.81%，同比+4.6/+30.7pct，整家战略持续深化，客单价有效提升，盈利整体修复；公司2022年销售/管理/财务费用率分别9.94%/6.75%/0.62%，同比分别-0.24pcts/-0.26pcts/-0.03pcts。

    　　投资建议。整家拉动客单价，米兰纳业绩倍增成长持续兑现，整装延续高增长，公司高效全国布局的供应链，为整家战略提供坚实支撑，在全品类行业趋势下具备长期积累的护城河。地产边际复苏背景下，预计公司23-25年归母净利润13.4/15.7/17.5亿元，同比+26.2%、+16.9%、+11.2%，对应PE分别14X/12X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 地产复苏不及预期，原材料价格波动、渠道拓展不及预期等。