业绩简评
4 月9 日公司发布2022 年年度报告,22 年公司实现营收112.2 亿元,同比+7.8%;归母净利润10.6 亿元(22 年共计提减值1.6 亿元),同比+768.3%,若剔除21 年恒大业务减值影响,同比+3.2%。
其中4Q 实现营收32.9 亿元,同比+4.0%,实现归母净利润2.6 亿元,整体业绩基本符合预期。
经营分析
客单价提升顺畅,4Q 收入增长仍显韧性:分品牌来看,索菲亚品牌22 年营收95.1 亿元,其中零售事业部同比+15%,在整家定制模式下,22 年客单价同比+28%至18498 元(工厂端),客单价提升逐渐成为重要增长驱动力。米兰纳品牌22 年收入同比+242.6%至3.2 亿元,主因渠道扩张势能延续,截至22 年底门店净增226 家至338 家。而司米品牌由于处于渠道调整期,22 年净关508 家至614 家,整体收入有所下降。此外,华鹤品牌22 年营收同比+14.1%至1.7 亿元。分渠道看,公司22 年经销/大宗/直营渠道营收分别同比+10.3%/-4.9%/-19.1%至92.2/15.3/2.7 亿元,其中整装渠道收入同比+115.1%,直营整装事业部合作装企已达160 个。4Q 经销/大宗/直营渠道营收分别同比+5.9%/+4.9%/-27.9%。整体来看,在整装拓展叠加零售客单价提升驱动下,4Q 营收增长具备韧性。
4Q 毛利率同比延续改善趋势,费用投入及减值计提影响短期利润:
公司22 年毛利率同比-0.2pct 至33.0%,其中公司4Q 毛利率同比+4.6pct 至33.3%,预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现。费用率方面,22 年公司整体期间费用率同比+0.4pct 至20.5%,其中4Q 费用率上升较为明显,4Q 销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.5pct 至10.1%/7.6%/3.1%。
此外,22 年公司计提各项减值损失合计1.6 亿元。
315 活动顺利收官,23 年增长逐季提速可期:23 年以来整体经营环境改善明显,目前315 活动已顺利收官,根据渠道反馈,公司前端接单表现较为理想,将较好支撑公司Q2 起业绩逐步释放。整体来看,公司目前战略方向明确,整家模式下客单价提升趋势将进一步延续,并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放,在地产销售、竣工逐步改善的情况下,公司业绩增长有望逐季加速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25 年EPS 为1.39/1.65/1.93 元,当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨,整装渠道竞争加剧;竣工速度不及预期。