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索菲亚(002572)机构评级研报股票分析报告

 
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索菲亚(002572):减值拖累Q4业绩 整家+整装驱动未来增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-02-01  查股网机构评级研报

核心观点

    公司22Q4 收入仍具备韧性、中枢增速3%,Q4 利润承压主要受减值扰动。2022 年受益于整家战略,公司索菲亚品牌客单价预计增长20%+,轻时尚品牌米兰纳及整装业务继续高增。展望2023 年,多品牌战略协同布局,索菲亚有望继续提高客单值、米兰纳拓展品类和渠道、直营整装和经销商整装继续发力,同时原材料下降有望驱动盈利弹性释放。

    事件

    公司发布2022 年业绩预告:预计2022 年营收109.3-114.5 亿元,同比增长5%至10%,预计归母净利润9.5-11.0 亿元,同增675%至797%(还原减值影响同比-7.9%至+6.6%);预计扣非归母净利润8.7-10.2 亿元,同比增长2647%至3120%(还原减值影响同比-7.5%至+8.4%)。

    简评

    疫情影响下22Q4 营收韧性强,资产减值拖累22Q4 业绩。根据公司公告,预计22Q4 营收29.9-35.1 亿元,同比-5.4%至+11.1%;22Q4 营收中枢为32.54 亿元/+3%,相较于22Q3 的7.1%有所放缓,在疫情影响下仍韧性强;预计22Q4 归母净利润1.47-2.97 亿元,同增120.2%至140.9%,22Q4 中枢归母净利润2.22 亿元/+131%,对应22Q4 归母净利润率6.82%,主要系:1)公司产品花色更新影响毛利率;2)计提库存、信息及信用减值损失。

    整家战略驱动下预计22 年客单价增长20%+,全渠道、多品牌助力长期增长。分渠道来看,1)零售渠道:得益于整家战略以及C6 计划,公司整家套餐销售渗透率逐步提升,带动22 年客单价提升20%+,且公司在软体、厨电基础上不断新增门窗、卫浴以及墙板等品类。2)整装渠道:公司通过直营整装模式,积极与圣都、爱空间等头部装企进行合作,目前整装事业部已进入100 多个城市,2022 年公司积极鼓励经销商与整装公司合作,22Q1-3整装渠道营收6.91 亿元/+120.7%,整装业务正在加速放量。3)工程渠道:公司主动优化客户结构下预计全年营收有所下滑,其中22Q4 受益于保交楼政策,大宗业务订单不断改善。

    分品牌来看,1)索菲亚:公司22 年拓展厨卫等品类并进行门店重装,22Q3 索菲亚品牌工厂端平均客单价18,133 元/+34.9%;2)司米:受战略调整影响、司米22 年营收有所下滑,公司收购司米子公司剩余49%股权,23 年计划重新招商同时开拓高端整装和拎包项目等新渠道;3)米兰纳:品牌产品定位轻时尚,22 年加速渠道下沉,22Q1-3 米兰纳新增经销商/门店95/103 家,预计有望实现高速增长,23 年规划增加橱柜、家居家品等品类。

    展望23 年,原材料价格回落叠加生产优化管理,预计盈利有望改善。公司于2022 年开始推进精益管理、严格控制产品花色,带动板材利用率及生产效率不断提升,后续毛利率有望改善。叠加原材料价格已从高位逐步回落,其中22 年末MDI(海绵)、钢材价格自年内高点下降29%、21%,有望带动2023 年盈利弹性释放、预计2023 年公司经营净利率有望回归至10%-11%。

    投资建议:基于业绩预告以及22 年疫情影响,下调盈利预测。预计22-24 年营收111.9、129.4、147.4 亿元(前值为114.5、129.2、147.4 亿元),同增7.5%、15.6%、14.0%;归母净利润为10.4、13.2、15.4 亿元(前值为12.2、13.9、16.2 亿元),同增747.5%、26.9%、16.7%,对应22-24 年PE 为18.4、14.5、12.4x,维持“买入”评级。

    风险因素:1)地产行业持续下行:公司是地产后产业链公司,且目前主要需求来自于新房装修,与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响,零售端业务受到新房购买和二手房交易影响,若房地产销售持续下行,或对于市场需求产生影响;2)行业竞争加剧:定制家居公司市场集中度低,目前行业内竞争对手较多,随着行业竞争加剧,盈利能力或受到影响;3)原材料价格波动风险等:公司原材料价格包括板材、MDI 等,若原材料价格波动较大,对于公司业绩产生直接影响。

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