事项：

    公司发布2022 年业绩预告，22 全年预计营收同增5%-10%，中值为112 亿元；剔除减值影响（21 减值9.1 亿vs 假设22 减值1 亿）：归母净利润中值为11.25亿元，同增9%；扣非净利润中值为10.45 亿元，同增11%，扣非净利率同增0.3pct。单Q4 预计营收中值同增3%；归母净利润/扣非净利润中值为2.22/1.94亿元。剔除减值影响，中值归母净利润/扣非净利润分别同增76%/96%，扣非利润率同增4.3pcts。

    评论：

    整家整装齐头并进，单值提升持续演绎。1）22Q1-3 配套品实现收入约9 亿元，且主品牌已于22 年拓展橱柜业务，整家套餐渗透率持续提升；2）22Q1-3 工厂端平均客单价为18133 元，较2021 年提升25%，未来将以客单价为长期核心增长逻辑；3）渠道合作方面，公司层面将聚焦头部玩家（如圣都工厂和贝壳引流等），且索菲亚橱柜合伙人亦有望实现整装渠道裂变。

    全资控股司米，从橱柜走向全品类。截至22Q3 司米品牌经销商/专卖店数量分别为663/584 家，已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528 元，全屋策略客单价提升效果显著。渠道布局方面，当前司米正处渠道战略调整期，与索菲亚经销商重叠率逐步降低，股权收购进度稳步推进叠加坚持高端定位下，23 年经营情况有望边际改善。

    整家战略有序落地，长期优势打造可期，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在套餐渗透率逐步提升，叠加减值风险逐步释放下，实现轻装上阵高效经营。司米作为中高端定制家居品牌，正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业，多品牌战略指引叠加独立性凸显下，有望在调整期后实现较高业绩弹性。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24 年归母净利润分别为10.26/13.22/15.56 亿元（ 前值为12.45/14.83/17.86 亿元），对应22/23/24 年PE 为18/14/12X；参考相对估值法，给予23 年19X，对应目标价27 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。