业绩简评

    　　10 月27 日公司发布22 年三季报，前三季度营收/归母净利分别同比+9.5%/-5.3%至79.3/8.0 亿元。其中，3Q 公司实现营收31.5 亿元，同比+7.1%，归母净利/扣非归母净利分别-2.8%/+0.2%至3.9/3.8 亿元，整体业绩具韧性。

    　　经营分析

    　　全品类拓展持续深化，客单价提升亮眼：分渠道来看，3Q 零售渠道（直营+经销）收入增长仍具韧性，同比增长近9%，而大宗渠道压力仍较大。分品牌来看，公司前三季度索菲亚/米兰纳/华鹤品牌经营相对较为理想，分别同比+11.2%/+276.8%/+23.1%至67.7/2.0/1.2 亿元，其中索菲亚/米兰纳客单价（工厂端）分别同比+34.9%/+14%至1.8/1.3 万元，各品牌在全品类拓展战略指引下，客单价提升亮眼，逐步成为公司增长的重要驱动力。单三季度来看， 索菲亚/米兰纳/华鹤品牌依然延续较优表现， 收入分别同比+10.2%/+26.0%/+154.6%。此外，司米品牌今年以来均处调整期，其与索菲亚品牌经销商的重叠率正逐步降低，随着渠道调整到位，明年有望逐步恢复增长。

    　　3Q 毛利率环比开始改善，费用管控优异：公司22 前三季度毛利率同比-2.3pct 至32.8%，其中3Q 毛利率同比-1.6pct 至34.2%，主因配套品占比提升叠加原材料成本处于高位，而环比来看已开始改善，随着原材料边际回落4Q 毛利率有望进一步修复。费用率方面，22 年3Q 销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/-0.2/+0.4pct 至8.5%/5.8%/3.1%。

    　　战略方向清晰，打法扎实有效，持续增长可期：公司目前战略方向越发清晰，多品牌、全品类、全渠道共同发力，依托于“整家定制”，各品牌客单价均呈现提升趋势。行业需求承压的情况下，零售渠道挖存量+提客单已成为各企业增长关键，公司相应举措扎实有效。目前已有正式推出索菲亚橱柜“城市合伙人”计划，橱柜品类有望迎来加速发展新阶段。整体来看，公司短中长期均具备清晰的增长驱动力，行稳致远可期。

    　　盈利预测和投资建议

    　　考虑行业需求放缓，我们将22-24 年EPS 预测分别下调8.7%/5.1%/5.9%至1.32 元/1.72 元/2.06 元，当前股价对应PE 分别为11、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。