业绩摘要：公司 发布 2022年半年报，2022H1实现收入 47.8亿元（+11.2%）；实现归母净利润4.1 亿元（-7.6%）；实现扣非归母净利润3.7 亿元（-9.8%）。

    其中，22Q2 公司实现营业收入27.8 亿元（+9.6%）；实现归母净利润3 亿元（-9.4%）。

    受原材料上涨影响毛利率下滑，费用率保持稳定。受原材料上涨影响，2022H1公司整体毛利率为32%（-2.8pp），其中Q2 毛利率为32.4%，同比降4.7pp。

    分产品看，衣柜及其配套产品毛利率为34%（-4pp），橱柜及其配件产品毛利率为21.9%（-2.5pp），木门毛利率为16.6%（+0.5pp），其他业务毛利率为65.4%（+12.8pp），受板材、装饰纸、包材等原材料价格上升，导致衣柜/橱柜的毛利率下降。费用率方面，2022H1 公司整体费率为21.5%（-0.25pp），其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.7%/6.8%/3.3%/0.7% ， 同比分别+0.6pp/-1.3pp/+0.3pp/+0.2pp，费控整体保持稳定。综合来看，2022H1 公司净利率达8.6%，同比降1.8pp，盈利能力暂时承压。此外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.5 亿元，同比增长73.3%，主要是销售资金回笼较好。

    主营产品稳健增长，客单值快速提升。分产品来看，衣柜及配套产品实现营收39.2 亿元（+13.2%），占比为81.9%（+1.5pp），在疫情波动和地产调控下仍表现出较强经营韧性。橱柜及配件/木门产品实现营收5.4 亿元（-4.1%）/1.8 亿元（+6.9%），占比较上年同期分别-1.8pp/-0.2pp。分品牌来看，2022H1 索菲亚品牌实现营收40.7 亿元，同比增长12%，占比为85%。报告期内索菲亚工厂端平均客单价17,494 元，同比增长29%。米兰纳品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长536.2%，报告期内米兰纳工厂端平均客单价12,351 元。司米/华鹤品牌实现营收4.64 亿元/0.69 亿元，同比-15.2%/+20.9%，司米橱柜产品/华鹤工厂端平均客单价13590 元/8792 元。

    全面推进渠道综合化和营销精益化改革，进一步加快全渠道拓展。公司针对流量碎片化的消费市场特征，推动零售、大宗、整装全渠道发展。公司在全国拥有4000 多家终端门店，覆盖1800 多个城市和区域。其中，索菲亚品牌拥有经销商1767 个，专卖店2652 家；司米品牌拥有经销商719 个，专卖店812 家；华鹤品牌共有经销商348 个，专卖店304 家；米兰纳品牌共有经销商418 个，专卖店305 家。同时公司线上发力数字化营销，整合社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式，抢占全域流量，为线下门店赋能。公司将开拓大宗业务渠道，与优质企业加强深度战略合作关系，聚焦地产、酒店、企事业、长租公寓、学校、医院等大型项目，提供室内家居全屋定制产品及服务。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.44 元、1.73元、1.99元，对应PE 分别为12 倍、10 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。