2022H1 收入逆势较快增长，整家定制战略稳步推进，维持“买入”评级

    2022H1 营收47.81 亿元（+11.19%），归母净利4.12 亿元（-7.64%），扣非归母净利3.68 亿元（-9.79%），收入端疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端承压主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，以及2021H1 业绩基数较高。其中2022Q2 营收27.82 亿元（+9.56%），归母净利2.97 亿元（-9.35%），扣非归母净利2.62 亿元（-14.66%）。公司整家定制战略稳步推进，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为14.18/16.43/19.20 亿元，对应EPS 为1.55/1.80/2.10 元，当前股价对应PE 为11.9/10.3/8.8 倍，维持“买入”评级。

    客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽分品牌：2022H1 索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为40.73/4.64/0.69/1.06 亿元，分别同比+11.89%/-15.19%/+20.94%/+536.21%，其中索菲亚工厂端平均客单价17494 元，同比+29%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；米兰纳低基数下高速增长。分渠道： 2022H1 经销/工程/直营/整装渠道收入分别为38.76/6.94/1.35/3.61 亿元，分别同比+14.66%/-4.79%/-8.51%/ +167%，经销渠道逆势较快增长，整装渠道增速依然靓丽，地产持续疲软下工程渠道略承压。

    成本等压力下毛利率受损，盈利能力阶段性承压毛利率：2022H1 毛利率为32.0%（-2.8pct），主要系原材料价格高位运行，低毛利率配套品收入占比提升等因素影响。2022Q2 毛利率为32.4%（-4.7pct）。费用率：2022H1 期间费用率同比-0.25pct 至21.53%，其中2022Q1/Q2 期间费用率分别同比+0.15pct/-0.58pct，Q2 费用率同比下降主要系管理费用率下降，控费能力环比向好。净利率：2022H1 净利率为8.61%（-1.76pct），2022Q2 净利率为10.69%（-2.23pct），扣非净利率为9.42%（-2.67pct），盈利能力阶段性承压。此外，2022H1公司经营性现金流同比+73.3%，应收账款周转率同比略升，营运能力优秀；2022Q2 预收账款和合同负债同比+29.09%，体现较强经营韧性。

    风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，疫情反复等。