投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，业绩符合预期，收入增长体现龙头韧性。2022H1 实现收入47.81亿元，同比增长11.2%，归母净利4.12 亿元，同比下滑7.6%，扣非净利润3.68 亿元，同比下滑9.8%；其中Q2 单季收入27.82 亿元，同比增长9.6%，归母净利润2.97 亿元，同比下滑9.3%，扣非净利润2.62 亿元，同比下滑14.7%。公司Q2 计提减值准备0.23亿元，还原后2022H1 归母净利润4.34 亿元，同比下滑2.6%，扣非归母净利润3.91 亿元，同比下滑4.2%，单Q2 归母净利润3.20 亿元，同比下滑2.5%，扣非净利润2.85 亿元，同比下滑7.3%。

    　　疫情及地产双重冲击下，索菲亚品牌仍实现双位数增长，前期品牌和渠道改革的红利逐渐释放！22H1 索菲亚品牌40.73 亿元，同比增长11.9%，其中零售收入32.92 亿元，同比增长10.0%，公司在2021 年末提出整家战略以来，索菲亚品牌逐渐向全品类调整，实现衣柜、橱柜、木门配套化设计和销售，加强与一线软体家居、家电等家品公司合作，使用一体化设计风格，并推出39800 套餐作为渠道销售的核心武器，借助套餐化销售，提升客单价，索菲亚工厂端平均客单价17494 元，同比+29%，充分消化疫情及地产对客流量的冲击；公司前期布局的整装渠道正处于快速上升期，22H1 索菲亚品牌整装实现收入3.26亿元，同比增长176.5%，体现出公司多元渠道布局的Alpha！22H1 末公司合同负债达到10.07 亿元，同比增长29.1%，增速大幅领跑定制家居行业，验证在手订单充足，有望在22H2 加速转化为收入，保障全年业绩增长。

    　　多品牌重新梳理，改革效果逐渐体现。公司重新梳理司米、索菲亚、华鹤、米兰纳四大品牌矩阵，均定位全品类，覆盖差异化客群。1）司米：22H1 司米品牌收入4.64 亿元，同比下滑15.2%，主因司米目前正处于向全屋品牌调整的阶段，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，导致门店数量阶段调整，但品牌改革效果显著，司米橱柜产品工厂端平均客单价13590 元，而全屋订单客单价达34351 元；2）华鹤：继续深化门墙柜战略，以木门为引领向全屋转型，22H1 华鹤实现收入0.69 亿元，同比增长20.9%；3）米兰纳：轻时尚品牌米兰纳渠道布局快速展开，进攻下沉市场（地级及以下市场目前门店占比91%；22H1 收入占比88%），22H1 实现收入1.06 亿元，同比增长536.2%，已超21 年全年收入，预计全年收入可达3-4 亿元，较2021 年1 亿元收入实现多倍增长。公司多品牌重新梳理，依托于索菲亚集团的渠道、制造、供应链能力，各品牌差异化竞争，更加聚焦细分市场，品牌认可度有望持续提升！

    　　现金流稳健，经营质量优秀；降本增效成果显著，未来盈利有望持续改善。22H1 公司经营活动现金流入53.88 亿元，同比增长16.5%，超22H1 收入达到6.07 亿元，经营质量优秀。Q2 公司谨慎计提0.23 亿资产减值， 还原减值后公司Q2 毛利率/净利率32.4%/12.0%，同比降4.7/1.4pct，环比+1.1/6.3pct，盈利环比改善趋势明显，主要得益于公司积极的费用管控措施，营销端精准投放，管理费用严控职能部门的编制和费用支出，带动Q2 销售/管理费用率环比降2.5/1.4pct。针对下半年，公司也积极进行调整：1）优化花色，提高板材利用率；2）挖掘家具家品优质供应商，提高配套品的性价比；3）发挥公司采购规模大、融资成本低的优势，通过向供应商以量换价或预付账款方式，降低原材料采购成本；4）产品集约化生产，提高毛利率水平。同时随着下半年疫后需求恢复，收入增长摊薄费用投放，产能利用率提升及原材料价格边际回落，缓解成本压力，公司盈利弹性有望进一步释放。

    　　零售业务体现龙头韧性，多品牌全品类全渠道重启征程。整家战略稳步推进，客单价提升效果显著；整装渠道正进入发力增长期，有望成为公司当前的Alpha。多品牌梳理已经初见成效，各自进攻差异化市场。下半年随公司积极降本增效，以及疫情需求恢复、原材料价格边际回落，有望释放利润弹性。考虑到疫情对上半年盈利冲击较大，我们略微下调公司2022-2024 年盈利预测至12.17/14.52/17.47 亿元（前值为13.95/17.15/21.16 亿元），2022-2024 年同比增长893.0%（还原2021 年资产减值为18.0%）/19.3%/20.3%，对应PE 为13X/11X/9X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：地产销售下滑的压力，疫情影响终端消费需求，整家定制战略推进低于预期。