事件：公司发布2022 年中期报告，2022 年上半年公司实现营业总收入47.81亿元，同比上升11.19%，实现归母净利润4.12 亿元，同比下滑7.64%。单Q2，公司实现营业总收入27.82 亿元，同比上升9.56%，实现归母净利润2.97 亿元，同比下滑9.35%。

    多品牌实现品类扩充升级，客单值显著提升，米兰纳持续放量。22H1 公司持续深化整家战略落地，各品牌发展稳步推进，索菲亚开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类，H1 实现营收40.73 亿元，同比增长12%，工厂端平均客单价达17494 元，同增29%；司米“专橱柜、精衣柜、好配套”全屋定制模式效果明显，在已转型全无策略的门店中，全屋产品工厂端平均客单价达34351 元，H1 实现营收4.64 亿元，同比减少15%，主因当前司米品牌处于转型期，与索菲亚经销商重叠率逐步降低；米兰纳专注零售渠道快速放量，H1 实现营收1.06 亿元，同比增长536%，虽定位年轻化市场但工厂端平均客单价亦达到12351 元；华鹤继续深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长，H1 实现营收0.69 亿元，同增21%，工厂端平均客单价为8792元。

    疫情之下零售渠道仍有韧性，整装新渠道增速亮眼。22H1 公司经销商渠道实现营收38.76 亿元，同比增长15%，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤四大品牌零售业务收入分别同比+10%/-43%/536%/19%；大宗渠道方面，公司客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达56%，大宗渠道实现营收6.94 亿元，同比下降4.8%，索菲亚/司米两大品牌大宗渠道收入同比-15%/+21%；公司新渠道建设成效显著，整装渠道营业收入同比增长167%至3.6 亿元，索菲亚/司米/华鹤三大品牌整装渠道收入同增177%/119%/43%。

    盈利能力暂承压，后续修复可期。受原材料价格上升、房地产市场调控、新冠疫情以及低毛利率产品家具家品收入占比提升影响，公司22H1 毛利率为32%， 同比下降2.8pcts 。公司22H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.7%/6.8%/3.3%，分别同比+0.6/-1.3/+0.3pcts。综合来看，公司22H1 实现归母净利率为8.6%，同比下降1.8pcts。

    盈利预测及投资建议： 我们预计公司22-24 年归母净利润分别为12.35/15.28/17.89 亿元，分别同比908%/24%/17%，8 月30 日股价对应22年PE 为14X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情风险、市场竞争加剧、政策风险、渠道拓展不及预期