投资要点：

    公司召开门窗战略发布会，宣布以”索菲亚门窗“品牌进军门窗蓝海赛道。2022 年7 月9日公司召开索菲亚全国首发战略峰会，宣布与圣保罗门窗深度战略合作，以“索菲亚门窗”

    品牌正式进军门窗赛道。

    门窗赛道万亿市场，存量翻新需求将持续增长，行业格局高度分散化。2020 年门窗市场规模9700 亿元，2021 年市场规模破万亿，其中高端门窗同比增长40%。门窗老旧以及新产品持续更新迭代具备更好的放热、隔音等功能，未来门窗行业存量翻新需求将持续增长，根据优局研究院数据显示，目前门窗换新场景中49%来自改善需求（51%为新房装修）。

    门窗行业仍呈现高度分散化格局，行业内10 亿元以上企业2 家，5 亿元以上5 家，2 亿元以上10 家左右，CR10 不足5%，CE30 不足10%，行业格局高度分散，对于具备品牌、产品、渠道和供应链优势的龙头企业来说，整合空间巨大。

    索菲亚推出门墙窗一体化新模式，充分赋能经销商。凭借独立运维门、墙、窗三个品类的能力，已有DIYHOME 软件等信息化优势，以及情景式终端门店展示效果，索菲亚在前端推动品类融合，突破行业内单品模式，转向空间销售，为客户提供“装好家”服务。同时，公司提出“3312”硬核服务模式：1）“3”大百变空间套餐：3 套门墙窗套餐，形成不同价格区间，满足不同需求；2）“3”大培训体系：销售、设计、安装；3）“1”套主动营销服务体系；4）“1”小时换新服务：旧窗换新。“3312”硬核服务体系更好赋能经销商，同时此次门窗采用更轻资产开店模式（10 万元开店），招商有望顺畅推进。

    三大目标着力点准确，索菲亚门窗增长确定性高。三大目标：1）渠道，利用“索菲亚”

    的品牌优势，加强整装渠道和电商渠道布局，顺应渠道流量分散的趋势，门窗新业务有望获得充足流量；2）业务形态，房地产后期周步入存量市场，家装家居消费步入改善性居往消费为主的新市场阶段，系统门窗作为家装消费入口，是大家居行业的风口蓝海品类，索菲亚门窗全线覆盖毛坯房、精装房、二手房，充分掘金存量市场；3）模式，利用门-墙-窗新模式，店面形象通过空间情景实现所见即所得的空间效果，提高客单价和转化率，提升经销商的综合盈利水平。

    2022 年公司进一步深化全品类、全渠道、多品牌战略，期待公司零售端持续改善：

    多品牌推行，渐次成长。索菲亚定位中高端，2022 年主推整家套餐，执行C6，进攻拎包渠道，零售竞争力持续强化。米兰纳定位年轻消费市场，仍处快速展店期，保持高速增长。

    司米定位高端，2022 年分商调整，后期有望回归增长。

    多品类融合，推进大家居发展。公司索菲亚、米兰纳、司米、华鹤各品牌均向整家销售转型，实现橱柜、衣柜、门窗、地墙板、家居家品等一体化空间销售。7 月9 日公司门墙战略会发布，依托已有品牌、渠道和产品优势，正式进军门墙领域，继续扩充产品品类，深化大家居布局。

    全渠道加速布局，持续做增量。整装渠道继续发力，直营整装前期合作装企放量，经销整装加强与地方装企合作，直播等新渠道经前期培育2022 年开始放量。

    公司战略梳理清晰化，持续推行，维持稳健运营。2021 年推行多品牌、全渠道、全品类战略，经过梳理，2022 年战略更加清晰化。我们认为，短期部分高管变动不会影响公司经营，公司中长期战略目标明确，零售端经销商淘汰和赋能仍按变革计划推进，大区经理和经销商团队仍平稳运营，索菲亚零售事业部新负责人为行业老兵即将到岗，带领公司完成2022 年初制定目标。中长期看，公司各品牌、品类和渠道渐次增长，获得持续增长动力，冲击2025 年200 亿元收入目标。短期地产稳增长预期提振Beta 估值，期待公司后期零售变革持续深化，强化龙头地位。维持2022-2024年归母净利润预测13.95/17.15/21.16 亿元，2022-2024 年分别同比增长1037.9%（还原减值35.2%）/22.9%/23.4%，对应PE 为16X/13X/11X，维持“买入”评级！

    风险提示：地产销售下滑的压力，整家定制战略推进低于预期。