公司近况

    近期我们邀请索菲亚管理层参加中金2022 年中期策略会，期间公司与投资者进行深入交流。公司2022 年持续完善组织架构，调整产品布局，通过三大渠道、四大品牌不断深化多品牌、全渠道、多品类战略，我们预计随着公司积极调整下，效果有望逐步显现，长期看好公司业绩重回快速增长。

    评论

    1、疫情影响整体有限，下半年业绩有望逐步恢复。6 月受疫情影响的地区逐步复工复产后，公司加强各地营销力度，我们预计订单量将不断恢复，而受疫情影响较小的区域在二季度则延续一季度良好增长趋势。公司通过产品提价以及特价款数量减少来降低成本压力，同时通过套餐化销售，带动公司客单价上升，我们预计未来随着疫情影响持续减弱，公司下半年销售有望逐步恢复快速增长。

    2、整装渠道不断强化合作并挖掘新客户，大宗渠道维持稳定发展。1）整装渠道：公司进一步深化和原有整装公司合作，目前圣都工厂已逐步开始量产，公司预计下半年将继续扩大华东地区门店数量，我们预计随着公司不断加深现有客户合作粘性，并积极开拓新客户，整装渠道有望保持快速增长；2）大宗渠道：2021 年公司大宗业务营收16 亿元，同增6.6%，收入占比15.4%，我们预计随着公司加强风险管控，未来大宗业务保持平稳增长，整体收入占比保持稳定水平。

    3、品牌升级，产品全屋化，不断渗透客群。1）索菲亚：为配合整家定制战略，公司加快门店改造进程，我们预计随着门店改造完成后，将有助于公司进一步整家战略的实施推进；2）司米：公司5 月调整品牌战略，重新定位为轻奢高定品牌，并专注以专橱柜、精衣柜、好配套的模式打造核心优势；3）米兰纳：公司5 月中旬进行品牌升级发布会，进一步对品牌进行升级迭代，我们预计米兰纳每年将新开约300 个专卖店，持续快速成长。公司通过不同品牌定位高中低端，不断渗透客户群体，实现对客群的全覆盖。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年归母净利润预测14.04/16.38 亿元，当前股价对应2022/2023 年16 倍/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到近期疫情影响逐步减弱，线下销售不断回暖，我们上调目标价21%至29 元，对应2022/2023 年20/17 倍，较当前股价有19%的上行空间。

    风险

    疫情影响线下销售，地产调控影响加大，行业竞争进一步加剧。