2022Q1 收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性，维持“买入”评级2022Q1 公司收入19.99 亿元，同比+13.5%，归母净利润1.14 亿元，同比-2.87%，扣非后净利润1.06 亿元，同比+5.01%。收入端超我们预期，利润端承压主要系原材料价格波动及疫情影响。我们看好公司内部管理带来业绩弹性，维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润14.18/16.43/19.20 亿元，对应EPS 为1.55/1.80/2.10 元，当前股价对应PE 为12.1/10.4/8.9 倍，维持“买入”评级。

    分渠道看：整装步入高增轨道，经销渠道持续扩张公司坚定推进“全渠道”战略布局，2022Q1 公司经销收入约15.97 亿元（占比79.91%），直营收入约0.62 亿元（占比3.10%），大宗业务收入约3.30 亿元（占比16.74%）。整装/家装的渠道开拓持续推进，2022Q1 经销商合作装企叠加公司直签装企实现营业收入1.27 亿元，渠道步入高增轨道。此外，公司经销商开拓顺利，2022Q1 索菲亚经销商数净增加12 位至1746 位，经销收入同比增长25.62%。

    开店情况：门店数量有所收缩，店效提升，米兰纳门店数呈较快增长2022Q1 末，公司索菲亚专卖店门店2571 家（净关159 家）。司米橱柜门店994家（净关128 家）。华鹤木门专卖店296 家（净开31 家）。米兰纳专卖店277 家（净开65 家）。公司门店数有所收缩，店效提升，在门店数减少的情况下实现渠道营收净增长。此外，自有品牌米兰纳自2021 年独立招商起，渠道开拓顺利，2022Q1 实现营收0.41 亿元，2022 年品牌将继续维持门店开设速度。

    净利率端短期承压，内部管理改善带来业绩弹性2022Q1，公司毛利率31.32%（+0.09pct），净利率5.70%（-0.99pct）。毛利率略有上涨主要系公司有所提价以及收入规模增加摊薄固定成本；净利率同比下降主要系产能利用率较低以及营销费用投入加大。我们认为，随着原材料高企以及疫情等负面影响逐步减弱，公司盈利能力有望修复；同时公司整家定制与整装布局持续推进，内部管理优化赋能经销体系，预计2022 全年业绩弹性较大。

    风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，产品价格调整不及预期。