投资要点：

    　　公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。2022Q1 实现收入19.99 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利1.14 亿元，同比下滑2.9%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长5.0%。

    　　2022Q1 非经常性损益同比减少844.89 万元，差额部分我们预计主要是2021Q1 确认奥飞数据公允价值变动收益导致非经常损益较高。

    　　零售渠道发力，收入实现稳定增长；合同负债大幅增加，在手订单充足；大宗严控风险，客户结构持续优化。1）零售渠道：新战略、新品牌、新渠道多维贡献增长。2022Q1 零售渠道（总收入-大宗）实现收入16.69 亿元，同比增长19.3%，收入实现高增。新战略：

    　　2021 年末公司推出整家定制战略，销售策略从单品向整家空间转化，预计22Q1 配套品实现翻倍以上增长，带动客单价较大幅度上涨。新品牌：22Q1 米兰纳开店维持高速，以有品普及定制，单季度净增65 家至277 家，实现收入4068 万元，已达到21 年全年收入约40%。新渠道：整装渠道跑通，贡献收入新增量。2022Q1 整装渠道（直营整装+经销商整装）实现收入1.27 亿元，同比增长218%。2022 年3 月末合同负债9.43 亿元，同比增长55.3%，在手订单充足，奠定Q2 增长基础。2）大宗渠道：2022Q1 大宗实现收入3.30 亿元，占总收入比例16.5%，同比-4.1pct。地产住宅之外，公司拓展酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等小B 客户，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，收入相对稳定。

    　　毛利率有所改善，后期有望继续向上修复。22Q1 公司毛利率31.3%，同比+0.1pct，若考虑21Q1 运费不计入成本，公司毛利率改善幅度更大，主要系前期产品提价、康纯板特价花色调整，消化部分原材料压力。22Q1 公司期间费用率24.0%，同比+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.2%/7.7%/3.3%/0.8%，分别同比变化+1.4pct/-1.7pct/+0.1pct/+0.3pct，财务费用率有较大幅度提升，我们预计主要系：1）为配合整家战略推进，315 活动费用投放较多，但大部分订单需要在22Q2 才能确认收入，存在错期；2）部分跨期广告费进行一次性计提。销售费用率变化属于暂时性影响，长周期来看营销宣传等费用投放将在22 年均匀释放，22Q1 公司毛利率已经呈现改善趋势，后续随原材料压力缓解，以及315 订单释放，公司盈利有望进一步改善，预计22 年扣非归母净利率将向11%-12%常态化修复。

    　　2022 年公司进一步深化全品类、全渠道、多品牌战略，期待公司零售端持续改善：

    　　多品牌、多渠道战略清晰化，稳步提升竞争力。索菲亚品牌定位中高端；2022 年公司将对司米经销商和产品进行梳理，逐步将司米定位为高端品牌；米兰纳定位大众化市场，维持快速展店。整装渠道继续发力，直营整装前期合作装企放量，经销整装加强与地方装企合作。

    　　2022 年重点发力整家定制战略，多品类发展，提升客单价和订单转化率。2022 年推动整家定制战略，索菲亚产品换新，并实现衣柜、橱柜、木门配套化设计和销售，加强与一线软体家居、家电等家品公司合作，使用一体化设计风格，借助套餐化销售，执行C6 计划，提高客单价。顺应行业流量碎片化趋势，积极引导经销商开展拎包入住等前端流量开发；强化经销商服务执行力，提升前端订单转化率。

    　　引入行业内优秀人才，对内推动管理结构优化，对外强化经销商赋能和考核。推进组织结构变革，重建主动营销、培训、设计和家品选品团队，强化对经销商的有效赋能，加速新战略的落地转化。

    　　全渠道多品牌全品类重启征程，继续发力零售驱动增长。2022 年产品价格调整、SKU梳理提升生产效率、执行新经销商返利政策、点将收费等，将驱动盈利修复；前期回购用于员工激励，将进一步实现核心高管利益绑定；短期地产稳增长预期提振Beta估值。维持2022-2024 年归母净利润预测13.95/17.15/21.16 亿元，2022-2024年分别同比增长1037.9%（还原减值35.2%）/23.0%/23.4%，对应PE为12X/10X/8X。

    　　兼具Beta 弹性与管理改善的Alpha，估值具有安全边际，维持“买入”评级！

    　　风险提示：地产销售下滑的压力，疫情影响终端消费需求，整家定制战略推进低于预期。