业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入19.99 亿元，同比增加13.53%；归母净利润1.14 亿元，同比减少2.87%；扣非净利润1.06 亿元，同比增加5.01%，业绩表现符合我们预期。部分地区疫情影响公司1Q22 业绩，但公司积极采取应对措施，且随着未来疫情影响逐步减弱，我们预计公司将凭借全渠道营销和多品类产品赋能终端销售，业绩有望恢复快速增长。

    　　发展趋势

    　　1、零售渠道持续增长，米兰纳迅速扩张。1Q22 公司零售渠道实现收入约16 亿元，占比79.91%，同比增长约20%，其中米兰纳1Q22 实现收入4068 万元，我们预计2022 年米兰纳将继续保持高速成长。截至1Q22，公司专卖店总数达4138 家，较年初净减191 家，其中索菲亚、司米、华鹤和米兰纳门店数量占比分别为62.13%/38.66%/11.51%/10.77%，相比2021年末，索菲亚门店净减159 家至2571 家，司米门店净减128 家至994家，华鹤门店净增31 家至296 家，米兰纳门店净增65 家至277 家，公司门店结构持续优化，并加强赋能经销商，店效有望稳步提升。

    　　2、毛利率基本持平，费用控制良好，盈利能力企稳。公司1Q22 毛利率31.32%，同比增加0.09ppt。1Q22 销售费用率为12.18%，同比增加1.43ppt，管理+研发费用率为10.94%，同比减少1.59ppt，财务费用率为0.84%，同比增加0.31ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为5.73%，同比减少0.97ppt。

    　　3、整装业务持续高速增长，大宗业务稳扎稳打，推动业绩平稳成长。1）整装渠道：1Q22 经销商合作装企叠加直签装企实现收入1.27 亿元，同比增长218.24%，我们预计公司将进一步发力整装渠道，保持快速成长趋势；2）大宗业务渠道：1Q22 公司实现收入3.30 亿元，占主营收入16.74%，同比减少8.84%，公司积极开拓优质地产客户，加强风险管控，实现高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年归母净利润预测14.04/16.38 亿元，当前股价对应2022/2023 年12 倍/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级和24 元目标价，对应2022/2023 年16/13 倍，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。